公司公布2025 年一季报。2025Q1 公司营收101.47 亿元，同比-1.37%，归母净利润6.63 亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润5.99 亿元，同比-8.38%。

    　　 收入结转有所放缓，毛利率同环比承压。2025Q1 公司营收同比略有下降，判断或因合同执行及收入结转节奏放缓。2025Q1 公司综合毛利率16.97%，同比-2.51pct，环比-4.33pct。

    　　 财务费用下降带动期间费用率压降，净利率同比有所提升。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/4.52%/3.55%/-0.48%，同比-0.10/+0.04/+0.42/-2.79pct，2025Q1 公司期间费用率同比-2.43pct 至8.8%。公司财务费用同比明显下降主要系基数原因：

    　　2024Q1 公司因尼日利亚奈拉、埃及镑大幅度贬值而有较大数额汇兑损失，对财务费用带来不利影响。得益于费用率同比下降，2025Q1 公司净利率6.99%，同比+0.4pct。

    　　 现金流出压力有所扩大。2025Q1 公司经营性净现金流为-18.73 亿元，净流出同比增加6.85 亿元，判断主要由于收入结转放缓，收现压力增加。

    　　 25Q1 新签合同高增，在手合同充沛，看好海外市场发展机遇。2025Q1公司新签合同278.8 亿元，同比+31%，其中境内新签70.2 亿元，同比+1%，境外新签208.6 亿元，同比+46%。分产品来看，工程技术服务/ 高端装备制造/ 生产运营服务新签合同额分别同比+43%/+65%/-16%。截至2025Q1 末，公司未完合同额为585.6 亿元，继续保持在较高水平。根据公司24 年年报，主营业务境内/境外毛利率分别为15.97%/23.07%，我们认为随着公司订单及收入贡献逐步向海外切换，公司收入有望加快结转，盈利能力有望提升。

    　　【投资建议】

    　　 首次覆盖公司，预计2025-2027 年，公司归母净利润33.14/37.80/41.76亿元，对应4 月23 日收盘价分别为7.52x/6.60x/5.97x P/E。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　 收入结转节奏不及预期；

    　　 汇兑损失超预期。