事件

    　　公司发布25 年一季报，25Q1 公司实现营业收入101.47 亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63 亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99 亿元，同比减少8.38%。

    　　点评

    　　一季度新签订单+31%，境外保持高景气：25Q1 公司新签合同金额278.8 亿元，同比+31%，国内新签合同金额70.2 亿元，同比+1%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签同比+44%、-9%、-20%；国外新签合同金额208.6 亿元，同比+46%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务同比+43%、+220%、-6%。

    　　毛利率有所下滑，费用率下降明显：25Q1 的净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct。

    　　资产及信用减值损失为0.55 亿，同比增加0.54 亿。现金流方面，25Q1公司经营性现金流净额为-18.73 亿，同比多流出6.85 亿。

    　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为487 亿、504 亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25-26 年归母净利润分别为31.2 亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25-26 年PE 分别为7.9X、7.4X。

    　　风险提示：

    　　国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。