事件描述

    　　公司是优质国际工程央企，工程、装备、运维共同构成公司增长的“三驾马车”。“十五五”公司将进一步聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域，长期成长逻辑进一步增强。

    　　事件评论

    　　摆脱国内水泥工程拖累，长期成长逻辑好。公司是优质国际工程央企，“三驾马车”工程、装备、运维前三季度订单占比分别为65%、12%、20%，海外订单占总订单69%，国内工程订单仅占总订单9%，大幅摆脱对国内水泥工程依赖。“十五五”公司将进一步聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域，长期成长逻辑进一步增强。优质商业模式下，公司ROE 达15%为建筑央企最高，资产负债率仅为61%。

    　　境外水泥工程带动工程业务稳健增长，关注“两外”（海外、水泥外）战略带动装备、运维业务迎来发展新阶段。1）装备：毛利率与现金流显著高于其他业务，2025 年前三季度新签装备订单72 亿元，同比增长45%，占总订单比例约为12%。其中境外装备增长79%，境内装备增长20%，高增的装备订单有望在2026 年充分兑现业绩。2025H 装备收入中，境外占比51%，外行业占比37%。水泥工程装备自供比例持续提升，并在金矿等行业成功开拓，收购的矿山装备公司德国哈兹玛格2025 年成功国产、大幅降本的同时进一步拓展高端客户。2）运维：公司2025 前三季度运维订单120 亿元，同比下降8%，运维表现稳健，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题。水泥运维方面，公司积极依托海外水泥工程导流；矿山运维方面，公司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025 年进展显著；备品备件方面，公司境外备品备件中心也有望持续取得进展。

    　　十五五或延续稳健增长，关注2026 年业绩拐点。参考十四五期间公司收入、业绩表现，预计十五五期间增长或可参考5-10%，若围绕装备、矿业等方面的收并购有所落地，以及中材水泥海外开拓积极，则增速可以进一步上修。展望2026 年，公司装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务也有望稳中有增，叠加高毛利的海外装备高增提升带动毛利率提升，2026 年业绩增速可展望5-10%，乐观可期待10%+。

    　　高股息奠定安全边际，业绩与估值双击带来弹性。公司优质商业模式下，若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至11-12xPE，预计市值或达到330-400 亿，若收并购加速、业务转型进一步落地，估值或仍能上修。公司2025-26 年分红率约44%、48％，对应26 年股息率5.3%，即使上涨20%仍有4.4%以上股息，绝对安全边际显著。当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材国际。

    　　风险提示

    　　1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；

    　　3、境外经营风险；4、汇率风险。