事件描述

    　　公司2026Q1 实现营业收入95.05 亿元，同比减少6.33%；归属净利润4.55 亿元，同比减少31.43%；扣非后归属净利润4.32 亿元，同比减少27.81%。

    　　事件评论

    　　境内水泥疲弱和国际局势双重压力下，公司确收放缓。公司2026Q1 实现营业收入95.05亿元，同比减少6.33%，主要系受境内水泥市场行情及国际局势影响。国内来看，1-3 月水泥产量同比下降7.1%，显示出国内水泥需求依然在筑底之中。境外来看，美伊冲突下，公司在沙特、伊拉克、埃及等区域的相关业务或受一定影响，但更多是短期扰动。

    　　毛利率下滑，汇兑损失对利润影响较大。2026Q1 综合毛利率16.43%，同比下降0.54pct，费用率方面，2026Q1 期间费用率10.77%，同比提升1.97pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.05、0.84、-0.03、1.10pct，其中财务费用大幅增长1.1 亿，Q1 美元、欧元大幅贬值导致汇兑损失有关。具体来看，Q1 美元、欧元兑人民币较年初均有下跌，且2025 年末公司美元、欧元的资产-负债后的净资产分别约合人民币34.6 亿、10.6 亿，具备较大敞口。综合来看，公司2026Q1 归属净利率4.78%，同比下降1.75pct，扣非后归属净利率4.78%，同比下降1.12pct。

    　　收现比提升，项目预收和回款增加带来现金回流。2026Q1 收现比91.68%，同比大幅提升20.76pct。经营活动现金流净流出12.22 亿元，同比少流出6.50 亿元，同样改善显著，主要是由于项目预收款及进度款回款增加所致。同时，公司资产负债率同比提升1.25pct至60.78%，应收账款周转天数同比增加23.84 至113.88 天，对应应付款的账期同样有所拉长。

    　　Q1 新签小幅下降，境内需求回升、矿山工程爆发式增长。Q1 新签合同约255.46 亿元，同比下降8%，整体承压但结构分化明显。分区域看，境内新签同比提升21%整体有所回暖，境外新签下降18%，或与去年高基数有关。分业务看，工程下滑13%，装备下滑16%，运维增长12%。表现最好的板块为境内工程（+44%）、境外运维（+39%），下滑较多的板块为矿山装备（-87%）。经过Q1 波动后，我们认为公司全年订单有望维持增长，并关注去年高增的境外装备的订单向收入的转化。

    　　高股息奠定安全边际，继续看好公司成长性。公司2025 年分红率43.97%，对应4.62%股息率。考虑到2026 年分红率进一步提升至48%左右，预计2026 年业绩对应股息或达5.5%。我们持续看好公司装备、运维占比提升以及“两外”驱动带来持续成长性，经过Q1波动后，预计后续公司成长性有望兑现。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、境外经营风险。