事件

    公司发布2017 年中报,实现营业收入33 亿元,同比增长77%;归属于上市公司股东的净利润6.31 亿元,同比增长1012%;扣非归母净利润6.37 亿元,同比增长1898%;经营活动净现金流8.88亿元,同比减少23%;基本每股收益0.63 元,同比增长1012%;公司未提出利润分配方案。

    简评

    2017H1 业绩同比大增,因受益于煤价大幅上涨

    2017H1 公司归母净利6.31 亿元,同比大幅上涨1012%。煤炭板块营收占比高达91.5%,是公司第一大业务。2017H1 原煤产量642 万吨,同比下降3.9%,商品煤产量528 万吨,同比下降10.5%,商品煤销量486 万吨,同比下降10.7%。2017H1 公司煤炭销售平均价格621 元/吨,同比上涨109%,销售成本419 元/吨,同比上涨61.8%,毛利为201 元/吨,同比上涨377%。由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017H1 业绩增长的的主导因素煤炭价格上涨。

    2017Q2 业绩环比大增,因受益于销量上涨&成本下降

    已知2017Q1 业绩为2.88 亿元,计算得知2017Q2 业绩为3.43 亿元,环比上涨19.10%。产销方面,2017Q2 原煤产量321 万吨,环比下降0.1%,商品煤产量274 万吨,环比上涨8%,商品煤销量260 万吨,环比增加15.1%。价格方面,2017Q2 销售均价589元/吨,环比下降68 元/吨,降幅10.4%,吨煤成本394 元/吨,环比下降55 元/吨,降幅12.3%,吨煤毛利195 元/吨,环比下降13元/吨,降幅6.23%。综合以上,Q2 业绩较Q1 业绩有所上涨,主要贡献来自销量的增长和成本下降。

    管理费用上升,源自去产能待岗人员薪酬列支

    公司2017H1 期间费用合计4.34 亿,同比上升42.30%,其中销售费用0.4 亿元,同比下降2.44%,财务费用0.87 亿元,同比下降18.69%,管理费用3.07 亿元,同比上升95.54%。销售费用下降主要是由于煤炭市场好转,费用略有下降;财务费用下降主要是由于利息收入增加抵减利息支出所致;管理费用大幅增加主要是由于受到去产能政策影响,待岗人员薪酬由管理费用列支,从而导致管理费用增加明显。

    关注安徽省国企改革和公司资产注入预期

    2016 年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7 个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140 万吨/年,预计2017 年底退出;卧龙湖矿核定产能90 万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255 万吨/年。除恒源煤电的7 处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7 处,核定产能1650 万吨/年。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。

    盈利预测:2017-2019 年EPS 为1.17、1.20、1.27 元

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019 年EPS 分别为1.17、1.20、1.27 元,维持对公司的“买入”评级,对应2017-2019年PE 分别为10X/10X/9X,给予13 倍PE,上调目标价至15.24 元。