事件：2018 年4 月12 日，公司发布2018 年一季度经营数据公告，2018 年Q1 原煤产量271 万吨，同比下降15.53%；商品煤毛利5.16 亿元，较上年同期增长.43%。

    点评

    刘桥一矿关闭，Q1 产量同比减少：据公告，2018 年Q1 公司原煤产量271 万吨，同比减15.53%，环比增7.73%。商品煤产量225 万吨，同比减11.28%，环比增26.60%。商品煤销量216 万吨，同比减4.65%,环比增12.57%。我们认为公司一季度产量下降的主要原因是刘桥一矿关闭所致。据公告，刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017 年底前关闭，退出产能140 万吨/年，占恒源煤电总产能的9.43%。根据产能，我们推算刘桥一矿季度产能为35 万吨，公司与去年同期相比减少50万吨，与刘桥一矿季度产能基本相符，故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。

    成本控制出色，Q1 毛利同比有所提高：据公告，2018 年Q1 公司煤炭主营销售收入14.18 亿元，同比降4.28%，环比增15.41%。煤炭主营销售成本9.02 亿元，同比降10.28%，环比增191.98%。商品煤毛利5.16亿元，同比增9.43%，环比将43.91%。吨煤售价630 元，同比提高7.90%，环比减少8.84%。吨煤成本418 元，同比降6.32%，环比增159.37%。

    吨煤毛利239 元，同比增加14.76%，环比减少50.17%。

    投资建议：中性-A 投资评级，6 个月目标价8.19 元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018 年-2020 年的主营收入分别为55.56亿元/56.11 亿元/56.67 亿元，归母净利净利润分别为6.14 亿元/6.69亿元/7.02 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.67/0.70 元；给予中性-A 的投资评级，6 个月目标价为8.19 元，相当于2018 年13 倍的动态市盈率。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌。