量价齐跌致业绩承压，关注煤电一体及高分红，维持“买入”评级

    公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入11.8 亿元，同比-42.5%，环比-24.7%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-93.7%，环比-78.6%；实现扣非后归母净利润0.1 亿元，同比-96.6%，环比-92.5%。考虑煤价及销量下滑，我们下调2025-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润5.1/6.6/7.5 亿元（2025-2027 年前值为6.8/7.7/8.6 亿元），同比-52.2%/+28.4%/+14.2%；EPS 为0.43/0.55/0.63 元，对应当前股价PE 为18/14/12.3 倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。

    　　煤炭销量同环比大幅下降，煤价下滑叠加成本提升拖累业绩

    （1）煤炭产销量方面：2025Q1 公司原煤产量236.6 万吨，同比-7%，环比+1.7%；2025Q1 公司商品煤产/ 销量为175.4/160 万吨， 同比-10%/-16.5% ， 环比-0.1%/-15%，商品煤产销量同环比下降或主要系一季度国内煤炭下游需求疲弱影响。（2）煤炭售价方面：2025Q1 公司吨煤售价为691.8 元/吨，同比-32%，环比-10.8%。（3）煤炭成本方面：2025Q1 公司吨煤成本为561.3 元/吨，同比+0.03%，环比+10.7%，一季度公司煤炭销量下滑或致公司吨煤成本提升。（4）煤炭毛利方面：受一季度公司煤炭售价同环比下滑以及单吨成本同环比提升影响，公司吨煤毛利同环比亦出现明显下滑，2025Q1 公司吨煤毛利130.4 元/吨，同比-71.4%，环比-51.4%；2025Q1 公司煤炭业务毛利率为18.9%，同比-26pct，环比-15.8pct，一季度煤炭毛利下滑拖累公司业绩。

    　　煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值

    （1）公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权：公司下辖5 座煤矿，核定煤炭产能1095 万吨/年，公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。（2）电力装机规模有望持续扩容：公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW 火电项目正在建设，预计2025 一季度投产，一期300MW 风电项目正在建设中，预计在2025 年底建成，二期500MW 风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进；预计到2025 年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，权益装机规模1188MW。（3）2024 年分红比例提高：2024 年公司分红比例为52.61%，同比+2.51pct，按照2025 年4 月24 日收盘价计算，当前公司股息率为6.1%。

    　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。