本报告导读：

    　　2025Q1 公司煤炭产销量下滑，煤价下跌为业绩下降主因；预计焦煤价格已触底，后续具备更高上行风险；发电业务逐步拓展。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司公布2025年一季报，实现总营业收入11.79 亿元，同比下降42.52%；归母净利润0.27 亿元，同比下降93.70%。鉴于2025 年以来煤价跌幅较大，下调公司2025~2027 年EPS 至0.58、0.66、0.75（原0.64、0.71、0.80）元。

    　　考虑到公司高分红（2024 年分红率53%），给予公司2025 年高于行业平均14 倍PE，下调目标价至8.12（原10.24）元，维持增持评级。

    　　2025Q1 公司煤炭产销量下滑，煤价下跌为业绩下降主因。1）2025Q1公司原煤产量236.62 万吨，同比下降7.00%，商品煤产量175.35 万吨，同比下降10.01%，商品煤销量160.03 万吨，同比下降16.52%，煤炭产销量下滑主因2024Q1 高基数以及2025Q1 市场需求较差影响。2）2025Q1 公司平均销售均价为692 元/吨，同比下降325 元/吨；销售成本561 元/吨，同比持平，吨毛利为130 元/吨，同比下降326 元/吨，受炼焦煤供需宽松影响，2024 年下半年以来煤价持续下跌，2025 年起跌幅加大，煤炭盈利能力大幅下滑。

    　　预计焦煤价格已触底，下半年盈利有望回升。1）公司焦煤长协对标价安徽焦煤车板价2025Q1 均价1675 元/吨，同比下降615 元/吨，2025Q2 受市场供需仍未有好转影响，进一步下跌235 元/吨至1439元/吨（截至2025.4.28 日），预计当前煤价下公司业绩压力较大，后续或有望通过积极管控成本实现降本增效。2）展望2025 年下半年，拉动内需政策有望出台，基建将作为重要抓手，有望拉动下游钢铁需求。考虑到当前焦煤价格已跌破部分企业成本线或将导致减产，我们预计焦煤价格已触底，扩内需政策出台有望推动焦煤价格回升，下半年公司盈利有望回升。

    　　发电业务逐步拓展。公司合并报表的火电装机规模较小，仅66MW，另外参股钱营孜发电，一期装机规模2×350MW，二期装机规模1×1000MW 已于2025 年2 月25 日首次并网，持股比例50%；参股国能宿州热电有限公司（装机规模2×350MW），持股比例21%。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，产销量提高不及预期。