事件:

    公司发布2014年年报,期内实现营业收入121.62亿元,同比增加24.01%,净利润1.29亿元,较上年增加29.51%;基本每股收益0.31元,拟10股派1元(含税)。

    评论:

    1、市场营销力度加大,业绩逆势高速增长

    报告期内,面对国内经济增长下调,铜价持续低位运行等不利环境,公司加大了市场营销力度,业绩获得了逆势高速增长。公司主要产品裸导体及其制品、电力电缆、电气装备用电缆和通信电缆及光缆的营业收入分别同比增长72.38%、12.35%、4.4%、-52.58%;毛利率分别为0.27%、7.02%、14.70%和32.8%,同比增长-0.79%、-1.84%、1.8%和5.80%。公司营销在电网、轨道交通、能源等主体市场取得了显著成效:电网市场成功开发了20家省级电力公司,并中标新加坡电力公司合同达3.9亿元;进入军工、能源等高端装备线缆市场;取得K3类核级电缆和海洋石油平台电缆等特种电缆市场的突破;拓展了中航系统内部配套的市场。公司今年营业收入YOY为24.01%,ROE为6.24%满足第一期股权激励行权条件。

    2、跳出低端电缆红海,大力发展高端特种电缆

    中国低端电缆产业竞争激烈,公司努力推进产品转型升级,未来将主攻军工、新能源、核电、电子仪表、机车、舰船、汽车、航空航天等高端特种电缆和装备电缆市场的开拓。此类高端电缆技术含量高,产品附加值和利润也较高,市场前景广阔。我们预计,目前附加值高的特种电缆收入占公司收入比例在7~8%,未来将逐步提高,目标是特种电缆占总收入比例达到30%。

    3、入列中航工业,承担航空电缆国产化任务

    航空电缆要求极高,需满足重量轻、防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件。目前我国航空电缆基本全部外购,采购以耐克森产品为主,国产化替代需求迫切。我们预计,一架飞机上根据机型不同,电力电缆价值在300万以上,对应每年15亿元市场空间,毛利率极高,可能超过60%。我们认为,公司在航空电缆领域具备多年研发经验,2014年入列中航工业后,定位为机电系统电力电气产业发展平台,受益于航空电缆国产化的巨大市场空间。

    4、行业进入整合期,积极并购优质资产

    公司于2014年发布定向增发预案,募集12亿元用于收购东莞日新传导及补充流动资金,之后又发布公告,拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460万元。我们认为,公司在行业整合期,积极并购优质资产,有利于加速打造一条完整产业链,快速实现公司产品的高端化和国际化,从而提高公司综合竞争力。

    5、业绩预测

    我们预计公司2015-2017年EPS为0.34、0.40、0.49元,上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、航空电缆开发不达预期的风险;2、电力电缆受宏观经济影响订单下滑的风险。