报告要点

    　　事件描述

    　　新五丰公布2016 年半年报。

    　　事件评论

    　　2016 年上半年公司实现营收8.03 亿元，同增37.9%；归属净利润1.43亿元，同比扭亏，扣非净利润1.42 亿元，同比扭亏， EPS 0.22 元。

    　　其中，单二季实现营收4.36 亿元，同增36.9%，环增18.7%，归属净利润8875 万元，同比扭亏，环增64.7%，扣非净利润8827 万元，同比扭亏，环增64%，EPS 0.14 元。

    　　猪价上涨是公司上半年及二季度业绩扭亏主因。2016 年上半年生猪均价19.4 元/公斤，同增46%，二季度均价20.5 元/公斤，同增46%，在此带动下，公司生猪出口收入同增39.4%（销量减少1.2%，预计头均盈利580 元），毛利率同增20.56 个百分点至26.45%，生猪内销收入增长62%（预计头均盈利500 元），毛利率同增43.27 个百分点至44.8%。因饲料销量同减31.9%至1.36 万吨，致饲料收入减少35.9%，但上半年玉米、豆粕均价分别同降18.9%、5.75%，带动饲料业务毛利率提升3.05 个百分点至14.87%。屠宰方面，广联公司拓宽业务渠道，扩大代宰业务（日均增加代宰量100 余头），开源增效多方位服务客户，上半年净利同比减亏82 万元，因上半年猪肉价格同增34%，带动屠宰收入增加45.7%。此外，因公司拓展销售区域，冻肉销量增长促收入同增217%，毛利率同增31.03 个百分点至3.3%。

    　　我们认为，新五丰作为养殖+国企改革优质标的，今年的业绩释放将给股价带来安全边际，而公司国企改革未来的推进将给股价带来向上弹性，看好其发展前景，主要基于：1、猪价看涨背景下，公司在“适当规模小农场”模式下出栏量将持续增长，预计2016、2017 年生猪出栏量达60、70 万头，养殖贡献净利3.3、3.7 亿元，带动公司盈利高增长。2、从中央到地方的改革细则为国有企业指明改革方向，湖南国资委旗下部分上市公司已先行先试，公司作为湖南国资委旗下唯一农业上市公司，未来有望成为涉农资产的整合平台。经过梳理，湖南国资旗下农业资产包括畜禽养殖（其中天心原种猪场存栏母猪1.2 万头，年出栏20 万头，含种猪6 万头）、食盐生产与销售（其中湖南轻工盐业集团盐业利润约2.5 亿元）、有机肥产销及林木种植等。

    　　给予“买入”评级。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.42 元和0.54 元。

    　　给予 “买入”评级。

    　　风险提示：猪价、公司养殖扩张、公司国企改革不及预期。