投资要点

    　　事件：新五丰2017 年上半年营业收入8.64 亿（+8%），归母净利润0.41亿（-71%），扣非后净利润0.4 亿（-72%），公司预计2017 年1-9 月份归母净利润0.32-0.48 亿元。

    　　上半年生猪价格快速下跌，公司生猪养殖业务承压。上半年公司生猪出栏27 万头左右，其中出口生猪5.2 万头，内销约21.8 万头。上半年生猪均价15.7 元/kg 左右，由于公司有部分代养生猪，导致成本较高，估计头均盈利164 元左右，生猪养殖贡献利润约0.44 亿元。

    　　饲料、屠宰等配套产业盈亏平衡。公司饲料主要自用，上半年外销仅1.3万吨。屠宰业务逐渐由“自营”转向“自营加待宰”模式，屠宰收入2.7亿，同比增长15%，由于目前体量较小，尚未规模贡献利润。

    　　围绕养殖积极进行产业布局，养殖发展步入快车道。公司将于其他投资人共同出资设立10 亿元产业并购基金，首期出资总额为2.5 亿元，主要用于产业链上下游配套。7 月公司与新化县人民政府签订20 万头生猪出栏项目，为后续养殖上量奠定基础。

    　　近期发行股份购买资产，国企改革稳步推进。湖南省设置了在2020 年之前实现国有资产证券化率达到80%的目标，新五丰是湖南国资委旗下唯一的农业上市企业，有望成为省国有优质农业资产的重要整合平台，国企改革预期强烈。上半年湖南省国资委将持有的公司控股股东粮油集团 100%股权无偿划转至湖南省现代农业产业控股集团有限公司，近期公司公告发行股份购买资产，国企改革稳步推进。

    　　投资建议：公司是国内最大的活猪出口商之一，有强烈的国企改革预期。近年来围绕养殖积极布局，养殖体量有望快速增长。我们预计公司17-19 年净利润分别为：0.88 亿、0.34 亿、0.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：猪价波动大；疫情风险。