事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入32.78 亿元，同比+33.48%；归母净利润3.25 亿元，同比+119.73%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比+118.56%。

    业绩高增长符合预期，21Q4 利润端亮眼。公司2021 年实现归母净利润3.25亿元，同比+120%，完全符合我们此前的预期。2021Q4，公司实现收入6.72亿元，同比-20.89%，主要上年同期高基数所致；实现归母净利润6764 万元，同比+208%，相比21 年前三季度104%的同比增速，四季度业绩增速提升。

    医药工业业务高速增长，儿科表现突出。2021 年医药工业收入16.82 亿，同比增长44%，其中OTC 收入9.0 亿元，同比+51.3%，RX 收入7.8 亿，同比+36.2%。分品类看儿科收入8.9 亿元，同比+48.31%。根据公司披露数据，龙牡壮骨颗粒21 年销售4.87 亿袋，同比+29.15%，与20 年同比增速相当，考虑到平均单价提升因素，我们预计21 年龙牡收入在6-7 亿元之间，同比增长50%左右。根据公司披露的财报数据及我们的模型拆分，2021年公司主业（扣掉大鹏投资收益）贡献利润约为2.1 亿元，同比+314%。

    妇科、特色中药、其他快速增长。2021 年公司妇科收入4.9 亿元，同比+37.7%，量方面妇科核心小金胶囊同比增长47%，健脾生血系列同比增加20%，雌二醇凝胶增长96.8%；特色中药收入1.59 亿元，同比+35.5%，量方面特色中药核心便通胶囊增长29.6%，健民咽喉片增长17.2%；其他收入1.38 亿元，同比+50.2%。

    研发进入收获期，创新业务进展顺利。2021 年，公司中药1 类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，另外两个中药1 类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅲ期临床研究，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床进展顺利；化药儿童药托莫西汀口服溶液和拉科酰胺口服溶液提交注册申请，新立项 5 项儿童制剂，儿科产品管线不断丰富。2021 年公司中医馆实现扭亏为盈，大健康业务，扩充婴童线产品，推出“茁倍高”儿童成长奶粉，布局电商业务。

    健民大鹏继续快速稳健增长。公司整体规模净利润由主业利润和投资收益（主要是联营企业建民大鹏的投资收益）两部分构成。2021 年全年，健民大鹏净利润3.43 亿元，贡献投资收益1.13 亿元，同比增长18.4%，21Q4，联营企业贡献投资收益1826 万元，同比+35.1%。

    盈利预测：预计2022-2024 年，公司实现归母净利润4.2，5.4，6.9 亿元，同比增长29%，28%，28%。对应PE 20/16/13X。维持“买入”评级。

    风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。