事件：健民集团公布 2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入 18.27亿元（YOY+1.93%），归母净利润 1.98 亿元（YOY +18.70%），扣非归母净利润1.70 亿元（YOY +6.87%）。

    Q2 业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1 实现营业收入 18.27亿元（YOY +1.93%），其中Q2 实现营业收入 9.09 亿元（YOY -4.42%）；归母净利润 1.98 亿元（YOY +18.70%），其中Q2 归母净利润1.09 亿元（YOY+12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77 亿元（Q1 为0.4 亿元，Q2 为0.37 亿元）；扣非归母净利润1.70 亿元（YOY +6.87%）；经营活动现金流量净额 0.83 亿元（YOY +8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。

    重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1 销售量总计2.5 亿袋。其中60 袋规格保持稳定增长，30 袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC 渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作等举措进行培育。H1 实现销售量总计357 万盒，OTC 渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。

    天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38 种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021 年突破50 万元/公斤以后，2022年维持在52-55 万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。

    投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC 产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024 年EPS 分别为2.58 元、3.29 元和3.89元，对应当前股价PE 为18 倍、14 倍和12 倍，维持”推荐”评级。

    风险提示： 不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险