事件:

    　　健民集团发布公告：2022 年三季报公司实现营收27.95 亿元（7.25%），实现归母净利润3.26 亿元（26.84%），扣非归母净利润2.89 亿元（20%）。

    　　其中2022 年第三季度公司实现营收9.67 亿元（18.98%），实现归母净利润1.28 亿元（41.96%），扣非归母净利润1.20 亿元（45.51%）。

    　　投资要点：

    　　2022 年第三季度收入恢复稳健增长，利润率提升，业绩超预期。2022年第三季度公司实现营收9.67 亿元（18.98%），实现归母净利润1.28亿元（41.96%），扣非归母净利润1.20 亿元（45.51%）。2022 年第三季度公司毛利率为46.99%，同比提高3.33 个百分点；净利率为13.23%，同比提高2.12 个百分点。毛利率和净利率提高主要原因为：1）工业端增速高于商业，带动利润率提升；2）龙牡恢复增长促进利润率提升；3）疫情影响费用投入。

    　　2022 年第三季度OTC 端龙牡壮骨颗粒销售逐渐恢复，期待四季度及明年业绩弹性。2022 上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行龙牡价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。我们推测龙牡 60 袋规格保持稳定增长，30 袋规格逐渐恢复。展望四季度及明年，龙牡壮骨颗粒随着价值链调整到位，增长可期。

    　　医疗端预计保持高增长态势。多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长。1）健脾生血颗粒/片（独家生产）、小儿宝泰康颗粒（2 家生产）、小金胶囊（胶囊剂型两家生产）均为2018 版国家基药目录品种，有望在基药986 政策扶持下实现持续较快增长。 2）通过开展循证医学研究及科室推广，增加终端覆盖等方面，将推动核心产品保持较高增速。3）新产品推广，推动龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、中药 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊在医疗线的销售。4）处方线一分为三，Rx 业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，促进多个潜在单品放量。

    　　健民大鹏增长稳健，看好体外培育牛黄长期成长性。2022 年三季报，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.15 亿元（主要来源于健民大鹏），同比增长约22%。单三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为3799 万元（主要来源于健民大鹏），同比增长约10%（受2021Q3 基数较高影响）。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄克服天然牛黄产量稀缺，质量均一性相对较差的缺点，同时在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38 种临床急重病症用药的中成药品种，且专利群壁垒高、未来长期独家、具有较大市场空间。

    　　盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年EPS 分别为2.54/3.13/3.85 元，对应当前股价PE 为19.94/16.22/13.16 倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他OTC 和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，看好公司长期业绩稳定性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。