事件：健民集团发布2022 年年报，公司实现营收36.41 亿元（同比+10.35%）；归母净利润4.08 亿元（同比+33.52%）；扣非归母净利润3.74 亿元（同比+24.42%），业绩增长符合预期。（报表调整后数据）大单品稳健增长，医疗服务稳步推进。分行业来看，1）医药工业实现营收18.80 亿元（同比+11.73%），其中龙牡壮骨颗粒销售5.41 亿袋（同比+11.88%），小金胶囊766.42 万盒（同比+1.38%），便通胶囊673.70 万盒（同比+18.73%），由于公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨，医药工业毛利率下降1.73%，但大单品销量提升持续带动业绩增长；2）医药商业实现营收17.23 亿元（同比+8.52%），得益于福高等子公司积极拓展业务；3）医疗板块实现营收0.20 亿元（同比-4.03%），2018 年公司开始探索中医诊疗服务，汉阳馆2022 年实现净利润同比增长130%，且第二家中医馆汉口馆已于2023 年3 月开业，另外2022 年新增杭州华方医院并表。

    　　体培牛黄业务持续带动业绩增长。2022 年公司实现对联营企业和合营企业的投资收益1.50 亿元（同比+33.71%），占到归母净利润36.90%。2022 年武汉健民药业净利润为4.48 亿元（同比+30.43%），体外培育牛黄业务需求稳健向上，未来将持续带动公司业绩。

    　　集采影响偏正向。公司主要产品小金胶囊中选湖北19 省等区域性集采，但鉴于销售费用降低且小金胶囊销量在集采已执行的省份较快增长，预计未来集采对公司影响偏正向。

    　　维持“买入”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.89/6.05/7.57亿元，EPS 分别为3.19/3.94/4.94 元，对应P/E 为22.6x/18.3x/14.6x。鉴于公司品牌力、营销实力强且体培牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：体外培育牛黄失去独家性风险，集采落地不及预期风险