事件：健民集团发布2023 年年报，实现营收42.13 亿元（同比+15.72%）；归母净利润5.21 亿元（同比+27.78%）；扣非归母净利润4.38 亿元（同比+17.10%），业绩增速符合预期。

    主导产品稳中有升，推动医药工业快速增长。医药工业实现营收21.64 亿元（同比+15.13%），其中龙牡销售6.23 亿袋（同比+15.17%），《国家医保目录（2023 年）》中取消龙牡报销范围限制，促进产品的院端推广；便通胶囊销售2.94 亿粒（同比+44.59%），精细化KA 连锁运营提升产品动销率；七蕊胃舒胶囊销售0.25 亿粒（同比+4742.41%），谈判进入《国家医保目录（2022 年）》，院端覆盖率提升。医药商业实现营收20.10 亿元（同比+16.64%），子公司积极拓展业务带动收入增长；其他板块实现营收0.39 亿元（同比+3.15%），其中中医诊疗保持良好势头，第三家中医馆武昌馆正式开业。此外，公司转让全资子公司华方医护 100%股权后终止经营医疗业务。

    叶开泰智能制造基地升级项目推进，盈利能力持续提升。2023 年医药工业和医药商业毛利率分别为77.75%（同比+0.9pcts）和12.07%（同比+4.86pcts），商业端毛利率提升明显，主要受益于零售端收入增加（同比+149.32%）。2023 年11 月公司开展叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目（二期）建设，该项目建设工期18 个月，未来将进一步提高公司毛利率。

    体培牛黄业务需求稳健。2023 公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.85 亿元（同比+23.16%），其中参股子公司健民大鹏实现净利润5.65 亿元（同比+26.26%），持续受益于天然牛黄价格上涨。

    维持“买入”评级。预计公司24~26 年归母净利润为6.20/7.72/9.48 亿元，EPS 分别为4.04/5.03/6.18 元，目前股价对应估值分别为14.0x/11.3x/9.2x。

    鉴于公司品牌、营销实力强且体培牛黄业务具备护城河，维持“买入”评级。

    风险提示：体培牛黄放量风险，集采落地风险，产品销售不及预期等。