公司Q3 归母净利1.92 亿，同减69.53%，符合市场预期，维持买入评级

    公司10 月29 日发布19 年三季报，Q3 营收18.85 亿元，同减18.13%；归母净利1.92 亿元，同减69.53%，下滑主要因为去年同期公司完成对中影巴可的股权增持，产生4.54 亿的投资收益；扣非后归母净利1.97 亿元，同增23.75%，业绩符合预期。19 年前三季度营收67.27 亿，同减-2.82%；归母净利润8.74亿，同减32.67%；扣非后归母净利7.83 亿，同增2.36%。考虑到Q4 定档电影较我们预期少，我们下调公司19~21 年净利至12.08/13.35/14.03 亿元，EPS 为0.65/0.71/0.75 元，考虑可比公司估值、公司龙头地位，给予19 年PE 24X-25X 估值，调整目标价为15.53-16.18 元，维持买入评级。

    制片：Q3 业务表现平淡，明年春节档《唐探3》《中国女排》等值得关注

    公司Q3 主导或参与出品并投放市场的电影包括《上海堡垒》等共6 部，累计实现票房2.67 亿元，表现较为平淡；1-9 月累计票房达60.37 亿元，占全国同期国产影片票房总额的22.2%，主要由《流浪地球》（46.6 亿元）带动。公司近期将上映的重点影片有《急先锋》《中国女排》和《唐人街探案3》等(猫眼显示均在2020 年春节上映)，市场关注度较高。

    发行：行业地位稳固，有望保持稳健发展

    Q3 国产片方面，公司共主导或参与发行电影123 部，累计票房21.21 亿，占同期全国国产片票房总额的18.09%；进口片方面，发行进口影片42 部，累计票房15.51 亿，占同期进口影片票房总额54.62%。均较为稳定。公司长期以来在发行业务上保持领先优势，市场占有率稳定，发行业务有望保持稳健发展。

    放映：受影市低迷影响下滑，Q4 行业有望回暖带动业绩回升

    三季报披露1-9 月全国总票房478.64 亿元，同比减少2.21%，受影市低迷影响，公司放映业务有所下滑。至9 月30 日，公司控股影院136 家，银幕1,002 块，根据猫眼专业版，Q3 公司影院总票房约3.6 亿元，同减约10.4%。Q4 影市国庆档表现优异，近期《少年的你》票房成绩喜人，10月票房已达79.7 亿（猫眼，至29 日），同比增长约118%，Q4 行业有望回暖。公司控股影院各经营指标业内领先，放映业务有望回升。

    总体业绩将保持稳健发展，维持买入评级

    我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出，制片业务虽有波动但长线向好；发行业务地位稳固，将保持稳健发展；放映业务受影市影响，短期有所下滑，但我们看好影市Q4 及长线表现。考虑到Q4 定档电影较我们预期少，我们下调公司19~21 年净利至12.08/13.35/14.03 亿元（前值为12.38/13.35/14 亿元）,EPS 为0.65/0.71/0.75 元，可比公司2019 年的PE估值中枢在21X 左右，考虑中国电影的业内龙头地位，我们认为给予公司2019 年PE 24X-25X 估值较为合理，对应调整目标价为15.53-16.18 元，维持买入评级。

    风险提示：政策监管风险、影视项目效果不及预期。