18 年Q3 并表效应导致当季利润同比下滑，19 年前三季度扣非归母净利实现正增长。2019 年第三季度实现营收18.85 亿元，同比下降18.15%，实现归母净利润为1.92 亿元，同比下降69.62%；前三季度，公司实现营收67.27亿元，同比下降2.82%，实现归母净利8.74 亿元，同比下降32.67%，实现扣非归母净利为7.83 亿元，同比增长2.36%。由于公司2018 年Q3 计入中影巴可并表投资收益4.54 亿元，因此19 年三季度利润增速下滑，但扣非归母净利润实现正增长。

    影视制片制作：公司储片丰富，四季度上映影片看点颇多。（1）电影制片，第三季度公司出品的影片共6 部（实现票房2.67 亿），前三季度出品影片共15 部，累计票房60.37 亿元，占同期国产票房22.2%，主要由《流浪地球》贡献，公司主导或参与出品近期上映的影片项目有《中国女排》《急先锋》《唐人街探案3》《希望岛》等，我们预计公司四季度制片业务业绩表现将有所回升。正在筹备开发中的影片项目包括《红色的起点》《中国汽车人》《沦波舟》《34 天》《反击》《功夫茶茶》《中国缉毒秘密战》《妈妈的神奇小子》《爱你，星期天》等。（2）电视剧制片，公司第三季度出品《上锁的房间》（26 集）：，公司主导或参与出品的《父亲的草原母亲的河》《建国大业（暂定名）》《黑色灯塔》《暗恋橘生淮南》《亲爱的，你在哪里》《蔓蔓青萝》《鳄鱼与牙签鸟》等30 余部电视剧（网剧）项目均在按计划推进中。

    电影发行：龙头地位的保证，为业绩提供长久续航的动力。19Q3 公司主导或参与发行国产影片123 部，累计票房21.21 亿元，占同期全国国产影片票房总额的18.09%；发行进口影片42 部，累计票房15.51 亿元，占同期全国进口影片票房总额的54.62%。前三季度，公司共主导或参与发行国产影片412 部，累计票房102.14 亿元，占同期全国国产影片票房总额的38.78%；发行进口影片110 部，累计票房104.6 亿元，占同期全国进口影片票房总额的58.21%。相比于19 年上半年，公司发行业务市场票房占比略有下滑。

    电影放映：国庆档加持，四季度电影市场回暖将利好院线放映端。第三季度公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房42.18 亿元，观影人次共12120.8 万人次。前三季度，公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房122.47 亿元，观影人次共33686.92 万人次。截至三季度末，公司拥有营业控股影院136 家，银幕1002 块，公司的4 条控股院线、3 条参股院线共有加盟影院2920 家，银幕17647 块。我们认为国庆档电影市场票房表现较好，有利于提高院线放映端收入。

    盈利预测。2019 年，公司将继续深化电影全产业链综合发展，引领中国电影发展方向，推动国产电影走向世界。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.57 元、0.61 元和0.66 元。参考同行业可比公司2019 年市盈率一致预期水平，考虑公司综合实力强大、产业链完整、品牌影响力广泛、团队经验丰富，我们给予公司19 年25~30 倍估值，对应合理价值区间为14.25~17.10 元，给予优于大市评级。

    风险提示。产业政策变动，市场竞争加剧，侵权盗版，19 年影视业绩不及预期。