事件：

    　　公司发布19 年年报及20 年一季报。19 年公司实现营收90.7 亿元，同比增长0.3%；归母净利润10.6 亿元，同比下降29.0%。受疫情冲击，20Q1 公司营收2.6 亿元，同比下降88.4%；归母净亏损2.3 亿元。

    　　点评：

    　　19 年电影制片业务票房与市场份额有所下滑，但公司主导的《流浪地球》成功驱动制片业务收入增长16.9%。1）19 年公司主导或参与出品发行的电影共23 部，累计票房74 亿元，占全国同期国产影片票房总额的18%（18 年为15 部/81 亿/21%）；2）19Q1 上映的《流浪地球》由公司主导，开创国内硬科幻大片先河，总票房近47 亿；该片的成功驱动制片业务收入同比增长，但由于影片投资成本较高，分部毛利率同比下降11.8pcts。

    　　电影发行与放映业务略有下滑，仍保持行业领先优势。1）发行：19年主导/参与发行国产影片564 部，票房130 亿元，市场份额34%（18 年451 部/132 亿/40%）；发行进口影片133 部，票房122 亿元，市场份额58%（18 年124 部/125 亿/59%）。2）放映：公司覆盖银幕数和座位数略有增长，但市场份额有所下滑。截至19 年末公司旗下院线和影院合计覆盖1.84 万块银幕和232.79 万席座位，银幕市场占有率为26.3%（18 年1.74万/225.22 万/28.9%）。

    　　20Q1 受疫情影响收入大幅下滑且净利润出现亏损，全年影响幅度尚待复工确认。1）公司参与出品、原定20 年春节档上映的《夺冠》《唐人街探案2》《急先锋》三部影片撤档，待疫情结束后择时上映；2）公司货币资金充裕，足够应对疫情期间现金流冲击：20Q1 公司经营性现金净流出5.6 亿，而截至20Q1 末公司货币资金72.1 亿，且无有息付债。

    　　盈利预测、投资评级和估值：

    　　公司19 年业务情况较为稳定，20Q1 受疫情冲击较大。本次疫情或造成行业内现金流脆弱、运营能力较弱的院线和影城退出市场，疫情消退后供给格局有望改善，龙头公司有望受益。我们下调20-21 年净利润预测至4.7/12.9 亿元，新增22 年净利润预测14.9 亿元，对应EPS 0.25/0.69/0.80元，PE 49/18/15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续时间超预期、新片票房不达预期、竞争加剧