1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入4.61 亿元，同比下降90.5%；归母净亏损5.02 亿元，扣非归母净亏损5.36 亿元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　受疫情影响，各业务线受到明显拖累，但后续影视项目储备丰富。

    　　1H20 影院停业期间公司经营基本停滞，各项业务收入均有大幅下滑，但人员薪酬等成本和费用相对刚性，致1H20 录得亏损。1）影视制片制作：1H20 实现收入3,416 万元，同比下降90.1%；公司出品的电影《夺冠》、《唐人街探案3》、《急先锋》和动画电影《直立象传说》因疫情取消了原上映计划，目前《夺冠》已定档9 月30 日上映。从剧集储备项目来看，电视剧《黑色灯塔》和《若你安好便是晴天》已获得发行许可，《冲上云霄》、《乔家姐妹》、《光辉的起点》等在筹备中。2）电影发行：1H20 实现收入1.02 亿元，同比下降96.5%；公司共主导或参与发行国产影片52 部，累计票房5.86 亿元，占同期全国国产影片票房总额的35.2%，发行进口影片17 部，累计票房2.4 亿元，占同期进口影片票房总额的62.6%。

    　　3）电影放映：1H20 实现收入6,623 万元，同比下降92.7%；公司营业控股影院实现总票房4,507 万元，占全国当期票房总额的2.2%。并且，1Q20 公司新开业控股影院2 家，新增银幕18 块。

    　　截至8 月28 日，旗下控股影院已有90%恢复营业。4）影视服务：

    　　1H20 实现收入2.51 亿元，同比下降61.7%；新增投入运营的中国巨幕影厅5 家，完成安装待开业3 家，合计新增8 家，中影巴可销售放映机近580 台，同比减少约70%。我们判断，在丰富项目储备下，公司下半年收入有望阶段性恢复，建议关注其出品的将于9 月30 日上映的电影《夺冠》的后续票房表现。

    　　行业逐步恢复进程中具备充足现金储备，长期有利于强化领先优势。根据猫眼专业版，截至8 月27 日，自7 月20 日全国影院有序复业以来，全国影院复工率为87.3%；我们判断，随着更多优质新片供给跟进，单场上座率限制逐渐放开，电影市场有望从十一档起逐步恢复常态。我们中性预估2020 年票房或达150 亿元，2H20恢复至上年同期的42.5%。截至1H20，公司账面货币资金83.28亿元，基本无有息负债，我们预计有望长期支撑公司运营。我们认为，尽管疫情对公司上半年经营影响较大，但长期而言公司在电影放映、发行和制作制片的行业地位和话语权有望得到加强。

    　　盈利预测与估值

    　　由于较先前假设行业自暑期逐步恢复常态延后至十一档，我们下调2020 年净亏损至8.64 亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应26 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.26元，对应30 倍2021 年市盈率，较当前股价有15.6%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响反复下电影票房不达预期；行业竞争加剧。