H1 业绩承压，但行业已渐恢复，盈利能力有望回升，维持增持评级公司8 月28 日公布20 年中报，H1 实现营收4.61 亿元，同降90.48%；归母净利润为-5.02 亿元。公司亏损主要受疫情影响。考虑到影院正式复工时间晚于我们前次评级时预期，我们调整20 年盈利预测，预测20-22 年归母净利为-0.9/11.58/13.22 亿元，对应EPS 为-0.05/0.62/0.71 元，采用21归母净利为估值基础，可比公司21 年PE 估值为32.44X，考虑到海外疫情仍未得到控制，进口片仍有一定的不确定性，公司估值较行业平均应有折价，给予21 年PE 29X，对应21 年目标价17.98 元，维持增持评级。

    20H1 营收和综合毛利率大幅下滑，期间费用率大幅上升20H1 公司电影发行收入同降96.49%至1.02 亿元、电影放映收入同降92.76%至0.66 亿元、影视制片制作收入同降90.09%至0.34 亿元、影视服务收入同降61.68%至2.51 亿元。主要因疫情影响，1 月24 日起国内影城陆续停业、中影基地部分影视项目延期开工、影视设备的物流和现场安装进度放缓，至6 月30 日尚未恢复。20H1 整体毛利率较19H1 下滑93.58pct 至-69.68%，各板块业务毛利率均大幅下滑。费用率方面，由于营收减少，销售费用率、管理费用率均大幅上升，但整体费用规模减少。

    发行和放映：受疫情影响较大，但行业正在回暖发行上，20H1 受疫情影响，全球电影行业基本停滞，其中好莱坞电影大多推迟上映，公司发行业务受到冲击。20H2 好莱坞多部热门电影定档，如《信条》定档9 月4 日，《花木兰》确定引进国内，后续有望拉动公司电影发行业务营收回暖；放映上，20 年H1 公司控股影院新增2 家，新增银幕18块；拥有营业控股影院合计141 家，银幕1,044 块，银幕数稳中略增。行业已复工，至8 月29 日全国影院复工率达83.34%，在《八佰》等影片带动下，行业迅速回暖，各优质国产影片陆续定档将继续提升观众观影热情。

    影视制片制作：热门电影档期延后，积极储备优质项目20 年春节档公司参与出品的热门影片《夺冠》《唐人街探案3》《急先锋》

    受疫情影响档期延后。疫情间公司积极储备优质项目，后续内容储备丰富，《夺冠》定档20 年9 月30 日，张艺谋导演执导的《悬崖之上》等影片正在后期制作中，多部电视剧、网剧待播出，为后续业绩提供支撑。

    库存现金充足，抗风险能力强，公司有望快速回至正轨，维持增持评级公司H1 末账面资金69 亿元，现金储备丰富，抗风险能力强，我们认为将推动其加快恢复。考虑到影院正式复工时间晚于我们前次评级时预期，我们调整20 年盈利预测，预测20-22 年归母净利为-0.9/11.58/13.22 亿元（前值为1.36/11.64/13.29 亿元），对应EPS 为-0.05/0.62/0.71 元，采用21 归母净利作为估值基础，可比公司21 年PE 估值为32.44X，考虑到海外疫情仍未得到控制，进口片仍有一定的不确定性，给予21 年PE 29X，对应21 年目标价为17.98 元，维持增持评级。

    风险提示：电影定档情况不及预期、观影需求疲软。