2020 年前三季度业绩超我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：营业收入10.54 亿元，同比下降84.3%；归母净亏损5.59 亿元；扣非归母净亏损6.06 亿元。3Q20 营业收入5.93 元，同比下降68.5%；归母净亏损5,708 万元；扣非归母净亏损6,988 万元，超我们预期，主要系公司成本控制得到。

    　　发展趋势

    　　各项业务逐步恢复，展望4Q20 公司主导或参与出品项目表现亮眼。1）影视制片业务：自2020 年年初至国庆档期间，公司主导或参与出品并投放市场的影片共5 部，截至2020 年10 月29 日共取得票房40.16 亿元。其中，《夺冠》《急先锋》和《蓝色防线》三部影片于9 月上映，截至9 月30 日共实现票房3.45 亿元，占全国同期国产影片票房总额的5.71%；《我和我的家乡》和《一点就到家》于国庆档期间上映，截至10 月29 日共实现票房29.15 亿元；《金刚川》自10 月23 日上映后首周末实现票房3.55 亿元。

    　　此外，3Q20 公司主导或参与出品并投放市场的剧集共4 部。2）电影发行业务：3Q20 其主导或参与发行国产影片共78 部，累计票房9.77 亿元，占同期全国国产影片票房总额的24.1%；发行进口影片共32 部，累计票房7.99 亿元，占同期全国进口影片票房总额的53.9%。3）电影放映业务：3Q20 其旗下控参股院线和控股影院合计实现票房14.45 亿元。我们认为，公司凭借其在产业链运营和规模优势以及主旋律题材电影的深耕受益于行业恢复推进。

    　　成本控制得当，3Q20 亏损环比明显收窄。尽管公司3Q20 收入仍有较大幅度下降，但经营成本得到有效控制，3Q20 毛利率环比提升54.4ppt 至-0.5%。费用方面，三季度公司销售、管理和研发费用率合计经营费用率为25.0%，环比下降25.1ppt。受益于此，公司3Q20 净亏损环比收窄。

    　　展望2021 年，公司影视片单储备丰富。公司多部影片正在稳步推进，其主导或参与出品的电影《唐人街探案3》即将于2021 年春节档上映，《悬崖之上》（正在后期制作）、《超能一家人》、《独行月球》和《误杀2》等影片值得期待。我们认为，长期而言公司在电影放映、发行和制作制片的行业地位和话语权仍有望得到加强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年净利润预测不变，由于公司成本有效得到控制且多部主导或参与出品影片项目释放，我们下调2020 年净亏损自8.64 亿元至4.31 亿元。当前股价对应2021 年21.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于电影行业估值中枢下移，我们下调目标价6.66%至16.11 元，对应28 倍2021 年市盈率，较当前股价有28.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；监管政策调整；行业竞争加剧；影视项目推进节奏不及预期；票房不及预期。