Q3 亏损环比收窄，需求恢复，等待重磅进口片引进，维持“增持”评级20Q3 营收5.93 亿元，同降68.53%；归母净亏损0.57 亿元，较Q2 的亏损2.75 亿元收窄；扣非后归母净亏损6.06 亿元。20 年前三季度营收10.54亿元，同降84.33%；归母净亏损5.59 亿元。考虑海外疫情再起对进口片供应影响及放映成本端较为刚性对毛利率有所压制，我们调整20-22 年归母净利至-5.17/11.74/13 亿元，对应EPS 为-0.28/0.63/0.70 元，考虑可比公司估值、好莱坞进口片引进尚需等待，给予21 年PE 24X，对应21 年目标价15.12 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 营收环比回暖，期间费用率同比提升

    　　20Q3 公司营收环比上升193%，归母净亏损0.57 亿元，环比Q2 明显收窄。营收环比上升主要源于7 月20 日起全国影院陆续恢复营业，各项业务逐步复苏。20Q3 毛利率为-0.47%，较19Q3 下降20.69pct，但较20H1的-69.68%大幅提升；费用率方面，由于营收同比下降，销售费用率、管理费用率分别提升3.26pct、12.68pct，但整体费用规模减少。

    　　发行和放映：国内需求已逐步恢复，好莱坞进口片供给尚需等待发行上，公司Q3 共主导或参与发行国产影片78 部，累计票房9.77 亿，占同期全国国产影片票房总额的24.10%；发行进口影片32 部，累计票房7.99 亿元，占同期全国进口影片票房总额的53.88%。放映上，截至20Q3，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国18,408 块银幕，市场占有率为28.22%。根据猫眼专业版，20 年国庆档票房恢复至19 年同期74.4%，我们认为影市需求已逐步恢复；供给上，好莱坞进口片供给恢复至正常尚需等待，主要受北美疫情影响。

    　　制片：Q3 表现良好，优质项目陆续定档

    　　公司Q3 主导或参与出品并投放市场的电影包括《夺冠》、《急先锋》、《蓝色防线》，累计实现票房3.45 亿元，占全国同期国产影片票房总额的5.71%，主要由《夺冠》（2.81 亿元）带动。公司主导创作电影《金刚川》10 月23日上映（根据猫眼专业版截至10 月31 日票房为6.52 亿）；参与的《唐探3》定档2021 年春节；公司主导出品、张艺谋导演作品《悬崖之上》处于后期制作阶段。公司影视资源储备丰富，有望为后续业绩提供支撑。

    　　库存现金充足，抗风险能力强，影市日渐回暖，维持“增持”评级我们认为国内影市已逐步恢复，公司是我国电影行业龙头，业务逐渐恢复，公司库存现金充足，抗风险能力强。但当前受到海外疫情再起，好莱坞进口片供给缺失影响，另外放映端成本相对刚性压制毛利率，对公司业绩形成短期压制。综上我们调整20-22 年归母净利润至-5.17/11.74/13 亿元（前值为-0.9/11.58/13.22 亿元），对应EPS 为-0.28/0.63/0.70 元。可比公司21 年PE 估值为27.76X，我们给予21 年PE 24X 估值。对应21 年目标价为15.12 元（前值17.98 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：电影定档及进口片引进情况不及预期、观影需求恢复不及预期。