事件描述

    　　公司于4 月29 日公告2020 年业绩。报告期内公司实现营业收入29.50 亿元，同比减少67.47%，归属于上市公司股东的净利润-5.56 亿元，同比减少152.41%。

    　　事件点评

    　　电影市场复业后，公司业绩保持大幅改善。1）20Q4 公司实现营业收入18.95亿元，环比增长219.47%，同比减少19.06%，实现归母净利润310.35 万元，环比减亏105.44%，同比减少98.34%。公司单季度经营活动产生的现金流净额达10.09 亿元，环比增长2602%，同比增长57.07%。2）受疫情影响，公司2020年营业成本及期间各项费用同比均有所减少，但由于收入大幅下滑导致公司毛利率下降及除财务以外的费用率上升。

    　　产业链业务受疫情影响，但多项市占率逆势上涨，1）分业务板块，公司影视制作制片、电影发行、放映、影视服务四大业务分别实现收入3.87 亿、9.39亿、5.75 亿、10.25 亿元，同比减少54.25%、80.28%、69.87%、31.05%。2）制作方面，2020 年公司为360 部影视作品提供制作服务，中影基地不断提升制作技术水平。制片方面，公司主导或参与出品并投放市场的影片共11 部，累计实现票房 56.64 亿元，占国产影片总票房的33.14%，较2019 年提升 15.15pct，其中主投出品《金刚川》票房为11.23 亿元；主导出品4 部剧集以及1 部动画电影上线。3）发行方面，公司发行影片 400 部，实现票房 92.95 亿元，占全国总票房49.95%，较2019 年提升7pct，其中国产影片317 部，累计票房 75.57 亿元，进口影片83 部，票房 17.38 亿元；此外公司完成100 多部影片的版权销售，并采购迪士尼及漫威系列版权资源，完成200+SKU 衍生品设计，为拓展版权及衍生业务做储备。4）放映方面，公司新开业控股影院6 家，停业5 家影院，截至期末，公司拥有营业控股影院140 家、银幕1,045 块，2020 年合计实现票房 4.50亿元，市场份额2.42%，较2019 年小幅下降0.36pct；公司控股4 条院线、参股3 条院线新增加盟影院 144 家，新增银幕 1,398 块，控参股院线全年实现票房48.97 亿元，其中TOP10 院线中影数字、中影南方、中影星美票房市场份额分别为7.44%、6.90%、4.23%，同比变动0.42pct、-0.3pct、1.06pct。服务方面，公司新拓展的融资租赁业务已与 53 家影院落实签约合作，与万达、百老汇等6家影投公司、近 200 家影院的合作正在洽谈推进中。

    　　市场恢复Q1 业绩回暖，2021 年项目储备丰富。1）21Q1 随着电影市场逐步恢复，大盘实现总票房181.03 亿元，观影人次达4.23 亿人。公司单季度实现营业收入12.59 亿元，同比增长387.18%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长4524%。2）21Q1 公司主导或参与的上映电影为春节档的《唐探3》《你好，李焕英》《侍神令》3 部影片，合计票房达百亿；营业控股影院合计票房3.63 亿，市场份额2.01%，TOP10 院线中影数字、中影南方、中影星美票房分别为12.61亿、10.79 亿、6.94 亿，市场份额6.97%、5.96%、3.83%。3）2021 年除4 月上映的《我的姐姐》《第十一回》外，公司主控的《悬崖之上》已定档4.30 上映，其余储备年内有望上映的项目包括《记忆切割》《速度与激情9》等6 部待上映影片以及《无限深度》《外太空的莫扎特》等10 部制作影片；《蔓蔓青萝》等9部待播出剧集。2021 年公司计划新增自营影城6-10 家左右，提升影院及院线资产的运营及盈利能力。4）2021 年公司将原先的四大业务板块重新布局并形成创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块的新业务架构体系，在加强各业务板块头部竞争力的同时，公司也将在电影人才培养、影院资源整合、前沿技术开发及与科技&旅游融合发展培育新盈利增长。

    　　投资建议：2021 年电影市场在优质国产影片及观影需求带动下，在多个假日档期票房呈现超预期表现。作为全产业链布局的电影龙头公司，有望在行业恢复中持续受益，静待海外进口影片的供给回暖。预计公司2021-23 年EPS 为0.57/0.66/0.75，对应4 月28 日股价14.30 元，21-23 年PE 为25/22/19。维持增持评级。

    　　风险提示：票房增速放缓，海外疫情影响影片进口发行。