2020 及1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年收入29.50 亿元，同比下降67.5%；归母净亏损5.56 亿元，同比下降152.4%，位于前期预告亏损4.65~6.75 亿元的区间内；扣非归母净亏损6.80 亿元。1Q21实现收入12.59 亿元，同比增长387.2%；归母净利润1.44 亿元，扣非归母净利润0.96 亿元，同比由负转正。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    后疫情时代4Q20 亏损幅度收窄，全产业链属性具有一定的抗风险能力。1）影视制片制作：2020 年实现收入3.87 亿元，同比下降54.3%。公司主导创作电影《金刚川》取得不错票房。2）电影发行：2020 年实现收入9.39 亿元，同比下降80.3%。公司共主导或参与发行国产影片317 部，累计票房75.57 亿元，占同期全国国产影片票房总额的48.3%；发行进口影片83 部，累计票房17.38亿元，占同期进口影片票房总额的58.8%。3）电影放映：2020 年实现收入5.75 亿元，同比下降69.9%。全年新开业控股影院6 家，停业5 家影院。4）影视服务：2020 年实现收入10.25 亿元，同比下降31.1%。新增投入运营的中国巨幕影厅15 家，完成安装待开业5 家。我们认为，公司凭借其在产业链运营和规模优势及主旋律题材电影的深耕，在行业低谷期具有一定的抗风险能力。

    1Q21 参与出品多部影片，但重磅进口片发行票房相对较少。1）电影制片：公司主导或参与出品影片3 部，累计实现票房101.64 亿元，占全国同期国产影片票房总额的61.5%，包括《你好，李焕英》

    /《唐人街探案3》/《侍神令》3 部春节档影片。2）电影发行：

    公司主导或参与发行国产影片共127 部，累计票房140.75 亿元，占同期全国国产影片票房总额的93.2%；发行进口影片共35 部，累计票房7.5 亿元，占同期全国进口影片票房总额的53.7%。

    展望2021 年，公司影视片单储备丰富，建议关注重磅进口片定档进度。公司片单中《悬崖之上》（定档2021 年4 月30 日）、《超能一家人》、《独行月球》和《误杀2》等影片值得期待；《速度与激情9》已定档5 月21 日。我们认为，2021 年电影行业有望持续回暖，重磅进口影片定档节奏加速或为公司贡献发行业务利润弹性（公司是2 家进口片发行商之一）；长期而言，中国电影在电影放映、发行和制作制片的行业地位和话语权仍有望得到加强。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 和2022 净利润预测不变。当前股价对应27.8/24.6倍2021/2022 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到进口影片定档节奏加速及行业估值中枢上移，我们调高目标价6.2%至15.40 元，对应30.0/26.5 倍2021/2022 年P/E，较当前股价有7.7%上行空间。

    风险

    疫情反复；进口影片引进进度不及预期；监管政策调整；行业竞争加剧；影视项目推进节奏不及预期；票房不及预期。