事件：公司2020年营业收入29.50亿，同比下滑67.5%；归母净亏损5.56亿（2019年归母净利润10.61亿元）。2021年一季度营业收入12.59亿元，同比增长387%；归母净利润1.44亿元（20Q1归母净亏损2.27亿元）。

    　　疫情影响导致业绩大幅下滑。公司业绩下滑的主要原因是受疫情影响电影市场票房整体减少，导致公司电影放映、发行、制片等各项业务收入下滑。收入分部来看，电影发行收入9.39亿元，同比下滑80.3%（占收入比例32%）；电影放映收入5.75亿元，同比下滑68.2%（占收入比例19.1%）；影视服务收入10.25亿元，同比下滑31.1%（占收入比例34.7%）；影视制片收入3.87亿元，同比下滑54.2%（占收入比例13.1%）。

    　　观影需求逐步恢复，公司院线银幕数量增长。2020年中国内地电影总票房204.17亿元，同比下滑68.2%。随着疫情逐步好转，观影需求得到释放，21Q1全国总票房180.96亿元，较19年同期略有下滑3.24%，观影人次4.23亿人，较19年同期下滑12.01%。2020年公司新增控股影院6家，对应银幕数52块；控股影院合计总票房 4.50 亿元，占全国票房的 2.42%。新加盟影院144家，新增银幕1398 块，合计实现票房 48.97 亿元。

    　　国产电影发行市场份额提升，制片业务储备丰富。2020年公司共主导或参与发行国产影片317部，累计票房75.57亿元，占全国国产影片票房总额的48%，占比提升。2021年公司储备较多发行作品，多部电影将在2021年五一档上映，其中《悬崖之上》和《扫黑·决战》预售票房表现较好。

    　　盈利预测和投资建议： 预计公司2021/22/23 年营业收入78.00/101.33/115.61 亿元， 同比增长164%/30%/14%； 归母净利润8.00/10.57/11.99亿元，同比扭亏/增长32%/ 13%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，上游电影制作不稳定，政策风险，扩张风险。