20 年因疫情业绩亏 5.56 亿元，各业务已逐渐恢复，维持“增持”评级公司公告 20 年年报：营收 29.5 亿元，同降 67.5%；归母净利-5.56 亿元，业绩符合业绩预告区间，扣非归母净利-6.80 亿元。同时公告 21Q1 季报：

    　　营收 12.59 亿元，同增 387.18%；归母净利 1.44 亿元，同增 163.17%。我们预计公司 21-23 年归母净利润 9.5/11.03/12.25 亿元，对应 EPS0.51/0.59/0.66 元。我们给予 21 年 PE 33X 估值，对应目标价 16.83 元，维持“增持”评级。

    　　发行：20 年营收下滑 80%，21 年进口片引进逐渐恢复20 年公司发行业务营收 9.39 亿元，同减 80.28%。业绩下降主要因疫情影院停业，进口片引进停滞。21 年以来全球疫情相对好转，好莱坞电影陆续定档，3 月《哥斯拉大战金刚》国内上映，猫眼显示票房已达 12 亿元；后续《速度与激情 9》已定档 5 月 21 日，进口片发行有望逐渐恢复；国产片发行上，公司 20 年共主导或参与发行国产影片 317 部，累计票房 75.57 亿元，占国产影片票房总额的 48.29%，显示较强竞争力。

    　　放映：同受疫情影响，但各项运营指标位于行业前列20 年放映业务营收 5.75 亿元，同减 69.87%。公司控股影院总票房 4.5 亿元，占全国票房总额 2.42%；观影人次 1,346 万，平均上座率 9.61%；平均单银幕产出 43.05 万元，经营指标位列国内前三；20 年公司新开控股影院 6 家，新增银幕 52 张；至 20 年末共有控股影院 140 家，银幕 1,045 块。

    　　制片：竞争力进一步提升，21 年项目储备丰富20 年公司主导或参与出品并上映电影 11 部，总票房 56.64 亿元，占国产片票房的 33.14%，较 2019 年提高约 15.15pct。公司出品的四部影片进入年度票房排名前十，制片实力进一步提升。21 年拟或有望上映的电影包括《悬崖之上》（已定档 4 月 30 日）、《无限深度》、《长津湖》等，储备丰富。

    　　期待进口片持续恢复，放映和制片竞争力领先，维持“增持”评级进口片引进有望持续恢复，放映业务运营效率较高，制片业务竞争力提升。

    　　考虑近来部分地区海外疫情加剧，我们下调进口片发行业务营收，预计21-23 年归母净利润分别为 9.5/11.03/12.25 亿元（21-22 年前值 10.08/11.76亿元），对应 EPS 0.51/0.59/0.66 元。可比公司 21 年 PE 估值为 33.11X，我们给予 21 年 PE 33X 估值，对应目标价为 16.83 元（前值 13.5 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：电影定档及进口片引进情况不及预期、观影需求恢复不及预期。