1H21业绩符合市场预期

    　　公司公布1H21业绩：收入30.12亿元，较1H19降低37.8%；归母净利润3.05亿元，较1H19降低55.2%；扣非归母净利润2.60亿元，较1H19降低55.6%，其中2Q21收入17.53亿元，较2Q19降低33.0%；归母净利润1.62亿元，较2Q19降低50.5%；扣非归母净利润1.64亿元，较2019降低32.0%，公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　发行业务尚未完全恢复，创作、科技等板块发展较快。1）发行板块：1H21公司主导或参与发行国产影片292部，累计票房180.8亿元（含服务费，下同），市占率85.0%；进口影片61部，累计票房31.9亿元，市占率67.3%公司参与了1H21全国票房top20影片中18部的发行，行业地位相对稳固；但发行收入较1H19较低62.1%，我们认为主要由于进口影片票房占比降低。

    　　2）创作板块：1H21参与出品8部国产影片累计票房123.3亿元，市占率较1H19提升15.2ppt至56.0%，推动板块收入较1H19提升51.1%；主投主控影片《悬崖之上》以11.9亿元票房摘得五一档冠军。3）其他：放映板块收入较1H19降低25.0%，我们认为主要由于大盘恢复不及预期；科技及服务板块收入较1H19（影视服务业务）提升106%，我们认为伴随对CINITY股权收购，公司高端放映系统技术优势或日益凸显。

    　　影片储备丰富，关注疫情潜在影响。展望2H21，《1921》《中国医生》等已于上映，《峰暴》《我和我的父辈》49月178/10月1日；但由于2021年7月以来国内疫情有所反复，参与出品的《长津湖》撤档，建议关注后续定档安排。我们在此前报告中下调2021年全国票房预测17.8%至452亿元，引入2022年预测538亿元，建议关注疫情对公司业务可能的影响。

    　　关注重点进口影片引进情况。2H21进口影片《失控玩家》《混沌行走》已上映，《007：无暇赴死》《沙丘》《永恒族》等已在北美定档。我们认为，重点进口影片后续上映或为公司发行业务贡献利润弹性（公司是2家进口影片发行商之一），长期来看公司电影放映、发行和制作的行业地位有望得到加强。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复、全国票房预测下调、进口影片占比下降，下调公司2021/2022年净利润预测19.796/11.39至7.70/9.61亿元。当前股价对应2021/2022年28.6/22.9倍P/E，维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，下调目标价6.5%至14.4元，对应28倍2022年P/E，较当前股价有22.0%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；产业政策变动风险。