业绩预览

    　　公司预告1H22 归母净利润0.18~0.26 亿元

    　　公司公告2022 年半年度业绩预告，预计1H22 归母净利润0.18~0.26 亿元，同比降低91.5~94.1%；扣非归母净亏损0.38~0.55 亿元，同比转亏。

    　　其中，2Q22 归母净亏损0.90~0.98 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损1.21~1.38 亿元。公司业绩预告略低于我们预期，我们判断主要由于疫情影响下放映业务亏损高于预期。

    　　关注要点

    　　疫情反复致业绩预减，放映板块或受到较大冲击。受2022 年3 月以来国内多地疫情反复影响，1H22 全国累计含服务费票房172.0 亿元（根据艺恩数据），同比下降37.7%。公司表示疫情期间公司全产业链上下游业务均受到较大冲击，由于营业收入下滑且需承担较大的固定成本和刚性支出，导致公司上半年业绩预减。我们判断放映板块，公司旗下影院经营或受到疫情影响较为严重，板块亏损或对2Q22 及1H22 业绩造成较大影响；创作板块，公司2Q22 主投出品影片相对较少，《暗恋·橘生淮南》含服务费票房1.35 亿元，对比2Q21 的《悬崖之上》11.9 亿元有所降低；发行板块，由于国产影片上半年供给缩减、进口影片头部内容相对缺乏，预计收入亦有所降低。

    　　伴随疫情减弱、内容上映，下半年业绩有望伴随大盘回暖。根据猫眼专业版，截至7 月11 日全国影院营业率已恢复至82.5%，我们认为伴随疫情逐步可控，公司影院有望恢复常态化经营，推动下半年放映业务改善。此外，公司主导或参与出品的影片中，《人生大事》已上映、票房超过12 亿元，《外太空的莫扎特》将于7 月15 日上映，《独行月球》等档期待定，进口影片中《侏罗纪公园3》《哆啦A梦：大雄的宇宙小战争2021》等正在上映，我们预计《阿凡达：水之道》等有望年内引进。我们判断内容上映节奏的逐步恢复有望带动公司创作和发行业务表现，科技和服务板块亦有望伴随疫情减弱回归增长。

    　　内容投资布局深化，有望逐步带来业绩贡献。公司6 月7 日公告拟变更募集资金投资项目，将使用募集资金1.4 亿元补充电影制片业务资金项目，该项目拟投资储备电影版权8 部，创作生产电影作品29 部（含3 部重点市场大片、17 部主流商业片、9 部中小成本影片），项目投资总额36.27 亿元。我们认为该投资有利于提升生产能力，内容未来逐步上映有望驱动中长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对全国大盘和公司主营业务影响，下调2022 年净利润预测59.6%至2.84 亿元，维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年20.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.70 元目标价，对应23.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，进口影片引进进度不及预期，新业务进展不及预期。