业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 净利润略低于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营业收入29.20 亿元，同比降低49.8%；归母净亏损2.15 亿元，同比转亏，落入业绩预告亏损2~2.4 亿元区间；扣非归母净亏损3.84 亿元。1Q23 营收14.45 亿元，同比增长52.7%；归母净利润1.82 亿元，同比增长56.9%；扣非归母净利润1.60 亿元。公司1Q23 收入符合我们预期，净利润略低于预期，主要由于信用减值损失影响。

    　　发展趋势

    　　疫情反复影响主营业务表现，叠加计提减值致亏。创作板块：2022 年公司主导或参与出品影片上映14 部，包括《长津湖之水门桥》《独行月球》《人生大事》等，累计含服务费票房145 亿元，同比降低39.4%。发行板块：全年共发行影片448 部，实现票房213 亿元，同比降低35.4%，票房市占率78%。

    　　放映板块：放映板块毛利率为-22.3%，我们判断疫情影响下影院关停而固定成本和刚性支出较高，致板块录得亏损。科技板块：已建成CINITY 影厅124个、上映CINITY 版影片154 部。此外，受行业承压影响，公司就应收账款、存货等合计计提资产及信用减值损失2.98 亿元，对利润造成一定拖累。

    　　行业向暖带动一季度业绩增长，主投《流浪地球2》验证工业化能力。公司1Q23 主导或参与出品影片9 部，累计票房118.97 亿元，市占率85.4%；主投影片《流浪地球2》票房超40 亿元，进入中国影史票房前十，成为国产科幻电影代表作。1Q23 公司主导或参与发行国产影片101 部、票房市占率92.6%，2023 年春节档6 部影片均由公司主导或参与发行；发行进口影片28部、票房市占率65.4%。我们判断公司1Q23 业绩受益行业回暖，内容投资发行优势依然稳固，科幻领域工业化能力得到验证。

    　　进口片引进加快有望驱动发行业务增长，国产内容储备亦较为丰富。进口片：

    　　2023 年进口片引进有所加速，公司参与发行的重点进口影片中，分别于3 月24 日和4 月20 日上映的《铃芽之旅》《灌篮高手》目前票房已超过7.7/4.1亿元，后续亦有《银河护卫队3》《速度与激情10》《天空之城》等热度较高的进口片待映，我们判断有望为公司发行业务带来贡献。国产片：公司参与出品待映的国产片包括五一档《长空之王》《人生路不熟》、暑期档《超能一家人》《热烈》、国庆档《志愿军：雄兵出击》等，后续储备《美人鱼2》《射雕英雄传》等，创作开发中项目近60 个、其中原创项目40 个，我们判断公司内容储备丰富、保持对重点档期覆盖，建议关注重点内容票房表现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年净利润预测，现价对应2023/2024 年28.9/24.7 倍P/E。

    　　考虑行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级，上调目标价16.7%至18.9元，对应35/30 倍2023/2024 年P/E，20.8%上行空间。

    　　风险

    　　重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。