事件：公司发布2022 年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入29.2 亿元，同比下降49.8%；实现归母净亏损2.15 亿元，同比下降191%；扣非后归母净亏损3.84 亿元，同比下降514%。23Q1 公司实现营业收入14.5 亿元，同比增长52.7%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长56.9%；扣非后归母净利润1.6 亿元，同比增长92.7%。

    　　22 年公司各项业务盈利能力有所提升，票房大盘相对疲弱局面下聚焦修炼内功。从公司各业务毛利率情况看，除放映板块毛利率为负，创作/科技/服务板块毛利率分别提升22.3pct/10.3pct/3.2pct 至23.0%/33.6%/26.6%。2022 年全国电影总票房为300.67 亿元，同比下降36.38%。公司聚焦主责主业，1）创作板块：

    　　22 年公司出品并投放市场的影片共14 部，累计实现票房145 亿元，占同期全国国产影片票房的57%。后续储备项目充沛，开发中项目近60 个，其中原创40个；2）发行板块：22 年公司发行影片448 部，实现票房近213 亿元，约占全国票房总额的78%；3）放映板块：公司强化影院管理，控股影院方面关停2 家，院线方面原中影星美电影院线有限公司成为公司全资子公司，22 年公司下属控参股院线合计新加盟影院 129 家；4）科技板块：截至22 年末，国内已开业CINITY影厅115 个，已安装待开业影厅9 个，另有近百家影厅在规划安装中；智慧播放服务器、AI 视频插帧、LED 研发项目进展顺利，CINITY 双机项目已进入量产；5）服务板块：中影基地22 年共计为近500 部影视作品提供制作服务。

    　　23Q1 电影市场回暖，公司主导出品《流浪地球2》票房优异。23Q1 全国电影总票房158.58 亿元，同比增长13.45%，复苏态势下公司影片票房及营业收入同比均有所增长。截至4 月25 日，公司主导出品的《流浪地球2》已累计实现票房40.28 亿元。费用端看，23Q1 公司各项费用率同比有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.3/3.4/0.2pct。

    　　展望23 年，公司储备项目丰富，大盘回暖下全产业链协同推进有望充分受益。

    　　公司参与出品的《长空之王》《人生路不熟》《长沙夜生活》将在五一档上映，截至4 月25 日猫眼想看人数分别为55/33/5 万人。发行方面公司力争23 年主控发行12 部影片。科技板块方面公司将继续推进高新电影技术研发，继续扩大核心产品市占率。

    　　投资建议：公司国有文化企业性质，以及在电影行业全产业链布局优势，有望受益于票房回暖、行业景气度提升，但考虑到大盘修复速度，我们下调公司2023E-2025E 年收入为60.22/75.39/84.38 亿元（23/24 年前值为64.58/80.04 亿元）， 同比增长106.2%/25.2%/11.9% 。2023E-2025E 年归母净利润为9.17/11.22/12.56 亿元（23/24 年前值为9.57/11.28 亿元），预计23 年归母净利润扭亏为盈，24/25 年归母净利润同比分别增长22.4%/12.0%，对应4 月26 日收盘价，2023E-2025E 年PE 分别为32.73/26.74/23.89 倍。

    　　风险提示：电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险。