核心观点

    　　2Q23 公司创作业务增速强劲，全国票房破10 亿的5 部影片中，4 部为公司出品；发行和放映业务受益电影大盘复苏。

    　　展望下半年，1）创作业务：暑期档2 部参与影片进入票房Top5，主控影片《志愿军：雄兵出击》已定档国庆，有望贡献较多票房分成收入，同时还有60 个项目正在创作开发中，上半年高增速有望延续；

    　　2）发行和放映业务：同时受益于暑期档以来电影大盘超预期复苏和进口片恢复引进，构筑业绩基本盘；

    　　3）科技业务：公司是唯一一家在电影科技领域有深厚布局的电影行业龙头公司，CINITY 影厅建设持续推进，人工智能等新技术探索有望加速落地。

    　　事件

    　　据公司23 年半年报，营业收入28.57 亿元（YoY+ 87.95%），归母净利润3.60 亿元（YoY+1684.56%），扣非后归母净利润3.23亿元（YoY+759.93%）。

    　　二季度，公司实现营业收入14.12 亿元（YoY+146.08%），归母净利润1.79 亿元（YoY+286.78%），扣非后归母净1.62 亿元（YoY+222.66%）。

    　　简评

    　　1、创作业务增速强劲，优质影片频出。2023 年上半年，公司创作业务收入6.59 亿元，同比增加218.23%，占比23.07%，同比增加9.44 pct，成为公司增速最快的业务板块，主要受参与影片数量和票房亮眼表现驱动：

    　　2023 上半年，公司主导或参与出品并投放市场的影片共20 部，同比增加12 部，多部影片表现亮眼，如公司主投出品的《流浪地球2》（40.29 亿元），位列春节档第2；公司参投出品的《满江红》（45.44 亿元）、《熊出没·伴我“熊芯”》（14.95 亿元）分别位列春节档第1 和第3，《人生路不熟》（11.84 亿元）获五一档票房冠军。

    　　2、发行和放映业务同时受益电影大盘复苏及进口片恢复引进1）发行业务：2023 年上半年，公司发行业务收入12.78 亿元，同比增加105.74%，远高于同期全国电影总票房增速52.91%，收入占比44.75%。国产影片方面，公司主导或参与发行国产影片234 部，累计票房163.07 亿元，占同期全国国产影片票房总额的89.31%，同比增加19.07pct；进口影片方面，发行进口影片62 部，同比增加27 部。

    　　2）放映业务：2023 年上半年，公司放映业务收入5.40 亿元，同比增加48.15%。公司控参股院线实现总票房64.72 亿元，占同期全国票房总额的24.64%，同比持平，其中控股影院合计实现总票房4.72 亿元，占全国当期票房总额的1.98%，同比持平。

    　　3、电影科技布局持续深化

    　　积极拥抱AI 技术，推动CINITY 技术落地。2023 年上半年，公司科技业务收入2.54 亿元，同比增加8.58%。

    　　公司积极推进新技术落地，1）人工智能插帧技术研发取得突破；2）CINITY：CINITY 定制摄影机已正式交付；截至2023 年中，国内已开业CINITY 影厅131 个，相比2022 年末增加16 个，同时已完成安装待开业影厅11个，已上映CINITY 版影片207 部；3）中影巴可放映机：新增销售494 套，在2023 年上半年全国新增银幕中市场占比为58%，龙头地位持续巩固。

    　　4、财务分析

    　　1）毛利率大幅提高，受发行及放映业务推动。2Q23 公司实现毛利润3.70 亿元（YoY 4313.72%），毛利率26.21%（较去年同期27.75 pct），主要系高毛利率的发行板块收入占比提升，以及放映板块毛利率同比提高33.52pct 至15.22%。

    　　2）期间费用率同比大幅下降，主要系收入规模增加。2Q23 公司期间费用率8.33%（同比-13.59 pct），其中销售费用率2.28%（同比-2.42 pct），管理费用率7.49%（同比-9.82pct），主要是因为费用绝对值同比基本持平的情况下，收入规模大幅增加。

    　　5、暑期档表现亮眼，看好公司影片储备。暑期档公司参与出品并投放市场的影片共6 部，截至8 月26 日12 时，合计票房70.62 亿元，占同期票房比例35.57%，其中《孤注一掷》《长安三万里》分别位列暑期档票房第2、5 名；暑期档全国整体票房也已达到200 亿，创历史新高，带动公司放映板块业绩。后续，据公司公告，公司正在创作开发中项目近60 个，其中原创项目40 余个，包括《志愿军：雄兵出击》《非诚勿扰3》《射雕英雄传：侠之大者》等。同时，公司主控的《志愿军：雄兵出击》已定档国庆，由陈凯歌导演，朱一龙、魏大勋、张颂文等参演，有望贡献较多票房分成收入。

    　　投资建议：2023 上半年，公司创作业务增速强劲；发行和放映业务受益于电影大盘复苏，构筑业绩基本盘。

    　　三季度暑期档表现亮眼，创作与放映业务预计充分受益。展望四季度，主控影片《志愿军：雄兵出击》定档国庆，有望贡献票房分成收入；发行和放映业务方面也有望受益于电影大盘票房增长态势。另外，科技业务方面，公司作为唯一一家在电影科技领域有深厚布局的电影行业龙头公司，CINITY 影厅建设持续推进，中影巴可放映机龙头地位稳固，人工智能等新技术有望加速落地。2023-2024 年，我们预计公司实现营业收入76.85 亿元、87.47亿元，同比163.19%、13.83%，归母净利润10.89 亿元、12.40 亿元，同比扭亏、增长13.86%，8 月25 日收盘价对应PE 为25.36、22.27x。

    　　风险分析

    　　进口片恢复引进不及预期的风险、影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、疫情反复导致影院暂停营业的风险、疫情反复导致影片拍摄延期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险、技术垄断风险、增加监管难度风险、生成式AI 相关法律法规完善不及预期的风险、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。