3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入13.53 亿元，同增90.1%；归母净利润1.11 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.81 亿元，业绩低于我们预期。我们认为主要或因公司参投影片比例较低致收入低于预期，同时销售和管理费用高于预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 创作板块参投比例或较低，进口影片票房表现平淡。创作：1~3Q23公司主导或参与出品影片28 部，累计实现票房约231.02 亿元，占同期国产影片票房总额的61.4%。3Q23 公司参与出品的《流浪地球》《长安三万里》《孤注一掷》等影片进入今年以来国产片票房前十，但我们预计公司参投比例或相对较低。放映：3Q23 截末，公司共有营业控股影院128 家，同比减少9 家。我们判断电影行业稳健复苏过程中，公司持续推进影院的优化调整。发行：公司3Q23 主导或参与发行国产片113 部、同比持平；发行进口片16 部，同比增加6 部。根据艺恩，3Q23 进口影片含服务费票房14.65 亿元，同比增长126.4%，较2019 年同期下降63.8%，3Q23 进口影片占总票房比重7.6%，同比持平，较2019 年同期下降16.4ppt。我们认为，国内观众对进口影片偏好仍相对较弱，公司进口影片发行业务或承压。

    　　毛利率同比改善，经营费用高于预期。3Q23 公司毛利率为23.9%，同比提升4.5ppt，我们认为主要因放映业务毛利率随着电影市场复苏好转。3Q23公司销售/管理/研发费用率分别为4.5%/9.6%/0.2%，销售和管理费用率环比均有明显提升，研发费用率相对稳定，我们认为主要由于公司电影宣发投放力度和薪酬费用或高于预期。

    　　《志愿军：雄兵出击》或贡献4Q23 业绩，关注后续重点进口影片引进节奏。国庆档影片中公司出品影片《志愿军：雄兵出击》于9 月28 日上映，根据猫眼专业版，截至10 月27 日，含服务费票房超7 亿元。展望后续，储备项目包括参投电影《无价之宝》（11 月10 日）《瞧一桥》《天降大任》《莫莉的冒险》、发行进口片《惊奇队长2》（11 月10 日），建议后续关注重点影片的引进节奏和票房表现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于参投影片低于预期且进口影片偏好较弱，我们下调2023/2024 年净利润28.3%和24.8%至6.46 和8.44 亿元。当前股价对应27.3 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和行业估值中枢下移，公司2024 年或有更常态化复苏，切换至2024 年市盈率估值，下调目标价11.8%至15 元，对应32 倍2024 年市盈率，有21.6%的上行空间。

    　　风险

    　　重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。