核心观点：

    坚持并购式成长的区域电网公司

    公司为四川广安地区的电网公司，2004年上市以来通过不断并购扩张，逐渐将业务扩展到发电、供水、燃气、能源领域，目前业务以广安为核心，在绵阳、云南、新疆等地均有相关布局。过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%，净利润复合增长14%。2014年上半年公司营业收入为7.21亿元，电力、燃气、水务收入占比分别为60%、27%、13%。

    一、二股东股权比例接近，二股东近些年仍不断增持

    公司大股东为四川爱众发展集团，实际控制人为广安区国资委，旗下资产主要即为上市公司。二股东为四川水电投资集团，目前持有公司20.29%的股份，与大股东非常接近；旗下包括地方电网、金融公司、小贷公司等资产。四川水电投资定位为四川小水利开发和农村电网建设运营单位，2013年水电装机49.7万kw，售电量月53亿kwh，外购电比例超过73%；正在加速整合省内小电网、小水电资产。

    受益电改，业绩弹性和成长空间打开

    电改对公司而言，1.自供电比例提升和水电上网条件改善将为公司带来业绩弹性，现有电网完全自供和新疆、云南项目盈利改善分别对应EPS弹性在0.12-0.15、0.07-0.11元；2.打开公司电网、电站等领域的并购市场，未来该领域的并购式成长将成为公司后续发展的核心内容。

    电改打开业绩弹性和成长空间，给予“买入”评级

    预计公司2014-16年EPS分别为0.15、0.19、0.26元（未包含电改预期）。公司志存高远，立志打造西部地区公用事业龙头公司，恰逢电网改革+国企改革窗口，有望尽享政策红利，电网业务打开业绩弹性和成长空间。给予“买入“评级。

    风险提示：电网改革方案低于预期；后续并购成长低于预期