投资要点

    　　事件描述

    　　公司发布2016 年度半年报：报告期内，公司实现营业收入8.64 亿元，同比增长10.87%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长33.76%。

    　　事件评论

    　　多业务板块销量稳定增长提升公司营收，处置双红山水电站致投资收益及业绩实现高幅增长。报告期内，公司供水、发电、售电、燃气业务板块均实现不同程度增长：完成售水量2636.23 万吨，同比增长8.71%，售水均价同比增长3.43%；完成发电上网电量4.92 亿千瓦时，同比增长29.73%，上网电价同比增长3.31%；完成售电量5.01 亿千瓦时，同比增长7.92%，购电均价及售电均价同比下降5.23%和1.52%；完成售气量8806.48 万方，同比增长9.58%，售气均价同比下降6.81%。

    　　各业务销量增长带动供水、电力、燃气业务板块营收同比增长12.45%、14.94%和2.15%。报告期内，公司主营业务除电力板块毛利率同比小幅增长0.03 个百分点以外，其他业务板块毛利率均出现下滑。然而由于子公司新疆富远能源发展有限公司处置双红山水电站确认投资收益3500 万元，大幅拉升公司投资收益（同比增长800%），致公司报告期内业绩实现高幅度增长。

    　　昭通爱众受灾损毁资产转让即将落地，灾后重建有望促进公司发电装机进一步增长。公司下属云南昭通爱众发电有限公司受2014 年鲁甸地震影响，所属红石岩水电站损毁严重以致停产至今。对于公司受灾情况，云南省及昭通市相关政府部门所成立的堰塞湖整治工作建设指挥部拟以2.47 亿元的价格收购红石岩水电站资产及设施，并利用红石岩堰塞湖的库容以及整治后的堰塞体，新建一座装机规模为20.1 万千瓦的新电站。此举不但将有效降低公司受灾损失，发电装机规模更有望大幅增长（公司当前装机容量为40.294 万千瓦）。2016 年7 月，昭通爱众已与指挥部签订《整体资产转让合同》，相关资金有望年内到位。

    　　自发电占比较小，存在收购地方性小水电进一步优化供电成本的空间。

    　　目前公司旗下有12 座电站共计40.294 万千瓦装机，其中，仅五座电站共6.094 万千瓦上公司自有电网。其中大高滩与高低滩电站共0.284万千瓦装机目前正在进行增容改造，四九滩与凉滩水电站为分发模式（优先消纳于自有电网，余电上国网），天池湖水电站则全部上自有电网消纳，因此公司主要供电方式为外购地方小水电及趸购国网来满足供电需求（2016 年上半年公司外购电量占总售电量92.39%）。公司存在收购网内其他小水电以进一步优化供电成本的空间。 定增+投资平台，外延扩张有望加速。公司定增已经落地，总计向5 名投资者发行2.3亿股股票，募集资金总额15.341 亿元，将主要用于水电气管网改造和扩建和偿还银行贷款。通过本次定增，公司可有效减轻财务压力，降低资金成本，以满足未来发展的资金需要。2015 年3 月，公司出资1 亿元成立投融资平台爱众资本，7 月收购甘肃瑞光3%股权，并参与成立10 亿西藏联合基金，成功打入供热市场。2015 年10 月，爱众资本发起成立上海爱众和深圳爱众基金，帮助完善产业布局和打造专业投资平台，为公司外延式扩张提供有力支撑。

    　　异地成立售电公司，未来有望受益于电改。2016 年8 月11 日，公司出资5000 万元所设立的售电公司已经通过广州市工商行政管理局核准，有望于第四、五批加入广东省售电公司名录开展售电业务。根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神，拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票，把握业务结算，独立运营能力强，坏账风险较低。且公司先于广东开展竞争售电业务，有望提前汲取市场竞争经验，为将来于四川省本土开展售电业务打下坚实基础，并长期受益于电力体制市场化改革。

    　　投资建议及估值：我们上调公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.303 元、0.313 元、0.367 元，对应PE20.63 倍、19.99 倍和17.06 倍。考虑到公司1）多业务同步稳定增长；2）受灾资产转让落地，灾后重建将促进装机进一步增长；3）供电业务自发电占比较小，存在外延收购地方小水电的发展空间；4）售电公司通过核准，结合自身地方电网属性未来有望长期受益于电改，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险，电改推进不及预期风险