事件:合肥三洋发布2013年前三季度财务报告,1-9月份,公司实现营业收入40.33亿元,同比增长39.64%;实现归属上市公司股东净利润3.23亿元,同比增长25.37%,对应每股收益0.61元;扣非后归属上市公司股东净利润3.09亿元,同比增长25.74%。7-9月份,公司实现营业收入14.94亿元,同比增长29.77%;实现归属上市公司股东净利润1.28亿元,同比增长31.35%;扣非后归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长26.50%。

    Q3营收同比增长30%,符合预期。公司前三季度实现营业收入40.33亿元,同比增长39.64%,其中Q3营收同比增长29.77%,高基数背景下保持了较快增长。根据产业在线数据,7、8月合肥三洋洗衣机总销量增速分别为3.51%、40.14%,显著好于行业-1.15%、9.04%的增速,截至8月底市场份额6.42%,同比提高0.68个百分点。根据中怡康数据,截至8月底,帝度冰箱零售量份额为0.68%,较上半年提升0.11个百分点。

    Q3毛利率提升0.36个百分点,销售费用率提高0.63个百分点。Q3公司毛利率同比提升0.36个百分点至34.80%;由于促销激励和央视广告投入增加,导致销售费用率同比增加0.63个百分点至21.25%;(毛利率-销售费用率)指标同比下降0.27个百分点至13.55%;Q3管理费用率同比下降0.15个百分点;财务费用节省贡献利润率0.09个百分点;Q3营业外收入增加590.86万元,贡献净利润率0.37个百分点;综合影响Q3公司净利润率同比提升0.10个百分点至8.60%,归属上市公司股东净利润同比增长31.35%。

    惠而浦战略控股,公司有望迎来新发展机遇。惠而浦战略收购公司后,成为公司控股股东,通过惠而浦的品牌、技术和业务注入,公司不仅业务规模将获得较大提升,而且将获得国际领先的家电商标与技术许可,为其长期发展注入动力。此外,公司规划的募投项目将整合合肥三洋和惠而浦技术优势,定位高端,项目建设期24个月,达产后预计每年贡献营收122.76亿元,利润总额10.80亿元,相当于公司2013年营收和利润总额预测值的约2倍。

    盈利预测与投资建议。前三季度,公司营收和净利润均实现较快增长,多品牌运营取得较好效果,符合预期。惠而浦战略控股后,公司在业务规模、技术和品牌许可等方面都有望受益。基于对公司多品牌运营以及与惠而浦业务整合预期,我们上调公司2013-15年EPS至0.71元、0.88元、1.06元(原EPS预测为0.68元、0.77元、0.96元),10月24日收盘价对应2013-14年动态PE估值16倍、13倍,给予公司2014年15倍PE估值,目标价13.20 元,维持“买入”评级。

    风险与不确定性:行业增速不达预期,与惠而浦业务整合不及预期。