业绩低于预期:公司14年实现营业收入55.05亿元,同比增长3.37%;实现归属上市公司股东的净利润2.94亿元,同比下滑19.04%;稀释后每股收益0.51元;14年公司业绩整体低于我们的预期。我们判断,具体原因来看,一方面是洗衣机行业14年整体延续低迷态势,另一方面则在于来自控股股东惠而浦的业务增量14年尚未得到很好的实现,上市公司与控股股东之间仍处于磨合期,双方经营与管理理念尚需更充分的融合,各项合作业务尚需更进一步理顺等。

    洗衣机行业持续低迷,公司洗衣机业务显现微幅下滑:根据产业在线数据,14年洗衣机销量同比增长0.76%,延续前两年的低迷态势;公司14年洗衣机业务销售收入同比出现0.4个百分点的下滑,毛利率亦下滑2.39个百分点,整体表现不佳。

    冰箱业务增长良好,未来有望保持良好发展态势:公司冰箱业务自12年开始经营以来,保持较好增长势头,14年销售规模超过70万台,销售额超过10亿元,同比增长32.48%;我们认为,伴随帝度冰箱品牌影响力的持续提升,公司冰箱业务未来将持续呈现良性发展态势,预计15年公司冰箱销售规模有望超过100万台,销售额有望达到14亿元左右。

    盈利预测及投资建议:基于对整合后惠而浦业务增量预期的调整,我们进一步调整对公司未来三年的盈利预期,预测公司15/16/17年EPS分别为:0.54/0.67/0.82元,对应动态PE分别为30/24/20倍,调低评级至“增持”。

    主要风险:原材料价格大幅上涨,业务整合进度低于预期等。