业绩符合预期

    1H15,收入27.8亿,同比+8%;归母净利润2.03亿,同比+3%。2Q15,收入12.4亿,同比+7%;归母净利润0.9亿,同比+21%。

    财务分析:1)销售费用同比+21%,明显快于收入增长。多品牌运营以及品牌推广重点的切换带来了销售费用的增长。2)管理费用同比+4%,与收入同步。3)毛利率增长2.4ppt至32.7%,主要是原材料成本下降导致洗衣机毛利率同比大幅提升5.1ppt。

    业务分析:1)冰箱业务发展低于预期。1H15,冰箱收入5.9亿,同比-1%。惠而浦带来的冰箱产品竞争力未能体现出市场份额提升。2)洗衣机收入19.5亿,同比+7%。洗衣机业务面临品牌切换和小天鹅的竞争压力。3)电机和微波炉业务快速增长,主要受益于惠而浦的订单转移。

    发展趋势

    惠而浦冰箱和洗衣机订单转移低于预期。虽然6月开始来自惠而浦的微波炉订单量产,但冰箱和洗衣机订单转移的速度偏慢,明显低于市场预期。

    盈利预测调整

    下调2015/16年EPS11%、16%至0.50、0.63元。

    估值与建议

    维持“中性”评级,下调目标价12%至15.0元,对应30x2015eP/E。

    风险

    市场需求波动风险;企业融合风险。