报告要点

    事件描述

    惠而浦今日披露其15 年三季度财报:报告期内公司实现营业收入42.82 亿元,同比增长5.57%,其中三季度实现15.05 亿元,同比增长1.93%;实现营业利润3.15 亿元,同比下滑6.60%,其中三季度实现1.18 亿元,同比增长1.32%;实现归属净利润3.49 亿元,同比增长15.11%,其中三季度实现1.46 亿元,同比增长36.95%;实现EPS 0.46 元,其中三季度实现0.20 元。

    事件评论

    内销整合渐显成效,主营增速稳健:报告期内公司在洗衣机行业整体增速维持低位背景下营收仍保持稳健增长,我们判断一方面是由于原三洋渠道与惠而浦渠道整合效应显现后惠而浦品牌产品销售上升,另一方面则得益于公司新品类持续扩张及产品结构调整;考虑到公司内销渠道整合成效渐现且电商渠道明显复苏,且后续海外采购订单转移有望带动外贸业务持续稳步增长,预计公司收入增速环比将持续改善。

    毛利率提升,政府补贴增厚业绩:前三季度公司实现毛利率32.93%,同比提升1.99pct,其中三季度同比增长1.26pct 至33.43%,主因在于去年同期基数偏低及变频、智能化洗衣机占比持续提升;不过公司当期促销费用大涨致使销售费用率回升2.81pct,虽外汇兑收益增加使得当期财务费用有所改善,但整体期间费用率仍增长2.35pct;而当期政府补助明显增加有效增厚公司整体业绩,使得业绩增速明显优于营收。

    协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:随着惠而浦入主协同效应显现,其OEM 订单加速转移及国内成本优势下欧洲地区产能转移预期将带动公司出口业务步入快速增长通道;同时通过变更募投项目投资方向,公司有望进一步增强自身技术优势,并提升变频洗衣机产能以加速产品结构升级;此外,小家电和厨电等多品类扩张将成为公司新增长点;且公司积极推动相关资产整合也有助于其规模快速扩张。

    长期发展值得期待,维持“增持”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主整合背景下,公司整体增速维持低位也在情理之中;不过考虑到品牌梳理完成后协同效应显现下内销或恢复稳健增长,同时在代工订单转移预期下出口业务向上趋势仍在以及多品类扩张加速等也有助公司经营持续回暖;预计公司15、16 年EPS 为0.45、0.57元,对应目前股价PE 分别为32.78 及26.27 倍,维持“增持”评级。