业绩恢复性增长，盈利能力改善，外销和电商表现靓丽惠而浦 2015 年实现净利润增长 25%。公司内销虽下滑 5%，但海外订单转移带动外销大幅增长 33%，电商销售额全年增速也超过 70%。毛利率提升以及政府补助增加抵消期间费用率上行影响，全年净利率提高 1.4pct。 Q4 业绩较去年同期扭亏为盈。

    　　年营业收入小幅下滑， Q4 业绩较去年同期扭亏为盈公司 2015 年实现营业收入 54.7 亿元， YoY-0.7%；实现净利润 3.7 亿元， YoY24.9%；实现 EPS0.48 元/股。其中，公司四季度实现营业收入 11.9 亿元， YoY-18.1%；实现净利润 1753 万元，较 2014 年同期实现扭亏为盈。公司四季度业绩的恢复性增长主要源于政府补助的增加。此外，公司确立 2016 年经营目标为实现营业收入 60.2 亿元（YoY10.1%），实现净利润 4.1 亿元（YoY10.8%），彰显管理层的信心。

    　　海外订单转移带动外销高增长，电商渠道表现靓丽受国内家电行业增速承压影响，报告期内公司内销营业收入较 2014 年下降 5.1%，但外销和线上渠道增长迅速。公司海外订单转移和市场开拓不断推进， 2015 年实现外销营业收入 7.6 亿元， YoY32.8%， 收入占比较 2014 年显著提高 3.5pct。公司出口产品需针对海外消费者进行重新设计，且要与集团的目标成本进行匹配。预计 2016年会有更多的产品获得集团的全球采购，增长潜力较大。线上渠道方面，公司电商销售额全年增长超过 70%；“双十一”单日全网销售突破 2 亿元，同比大增 325%。

    　　毛利率提升以及政府补助增加抵消费用率上行影响，净利率提高 1.4pct受产品结构升级以及原材料价格低位运行影响，公司 2015年实现整体毛利率 33.6%，较 2014 年提升 1.3pct。虽然受销售费用增加 9.7%影响，公司整体期间费用率增加。但是毛利率的提升以及政府补助的增加有效抵消了费用率上行的影响，公司盈利能力进一步提升。 2015 年公司实现净利率 6.7%，较 2014 年增加 1.4pct。

    　　收购广东惠而浦、荣事达商标有望重启

    　　报告期内，因为与交易对方未就交易资产的价值达成一致，且资产的权属关系和界定尚需时间予以最终确定，公司决定暂时终止对广东惠而浦与荣事达商标的收购。我们认为， 2016 年公司有望重启收购进程， 将提升公司对荣事达品牌的管控力。

    　　国企改革典范，长期发展值得期待，维持“增持” 评级惠而浦是国企改革典范，多品牌整合完成将创造协同效应，海外订单承接也将提供持续增长动力。预计 2016-2018 年 EPS 为 0.56/0.67/0.78 元/股。参考可比公司估值，给予 2016 年 22-25 倍 PE，对应合理价格区间 12.32-14.00 元，维持“增持”评级。