事件：公司发布15 年年度报告，收入同比下降0.67%，业绩同比增长24.90%。

    　　2015 年公司实现营业收入54.68 亿元，同比下降0.67%；实现营业利润2.83 亿元，同比下降6.73%；实现利润总额4.20 亿元，同比增长24.83%；归属于母公司股东的净利润3.67 亿元，同比增长24.90%，对应EPS0.48 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元（含税），不以公积金转增股本。

    　　惠而浦全球订单转移为公司未来业绩增长提供动力。2015 年公司实现营业收入54.68 亿元，同比下降-0.67%，四季度收入11.86 亿元，同比下降18.13%。分渠道来看，2015 年公司内销收入为46.08 亿元，同比下降5.14%；外销收入为7.60 亿元，同比增长32.79%。外销收入增长主要原因是惠而浦全球的订单转移，公司目前出口产品包括帝度智能高端洁身器、阿拉丁和奥德赛微波炉，未来公司有望承接惠而浦全球的洗衣机、冰箱等订单业务，为公司业绩增长提供动力。

    　　受业务整合与营销体系的影响，洗衣机、冰箱产品销售不佳。分产品来看，2015年洗衣机产品收入同比下降0.12%，冰箱产品同比下降9.24%，生活电器同比增长32.06%，电机产品同比增长13.27%。洗衣机、冰箱产品收入下滑一方面是受业务和技术整合的影响；另一方面原因是公司15 年初以品牌为划分依据成立了两个销售公司，分别负责惠而浦与荣事达、三洋和帝度品牌的营销工作，希望在内部产生竞合的优势，但是在实际操作过程中却出现了内耗和浪费的现象。公司在2015 年年底将销售公司以产品品类进行重新划分，成立了洗衣机、冰箱销售公司。同时，公司成立小家电及厨电事业部、变频科技事业部，将小家电与变频电机独立出来，将人员、产控、费用等均由事业部独立自主，独立运作后激励效果明显。

    　　整合中吸收美国惠而浦研发优势与管理经验。2015 年公司积极与美国惠而浦进行融合，取长补短，优势互补。在研发方面，公司加入惠而浦全球研发平台，借助惠而浦全球的研发实力，2015 年共申请138 项技术专利，参与国家和行业标准修订7 项。在管理方面，制造中心引进惠而浦 WPS 精益制造体系，使公司全员生产效率提升 10%以上。

    　　受益于营业外收入增加、毛利率的提升与财务费用率下降，公司净利润率在销售费用率提升的背景下同比上升1.37 个百分点。2015 年公司毛利率33.57%，同比上升1.29 个百分点，主要原因是公司注重产品结构调整，加大滚筒洗衣机、变频洗衣机、多门冰箱以及智能化产品销售。营业外收入同比上升1.90 个百分点，其来源主要是政府补贴。公司三项费用率合计上升1.68 个百分点，其中，销售费用率上升2.15 个百分点；管理费用率上升0.04 个百分点；财务费用率下降0.51 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议。公司2015 年仍处于整合期，客观上对效率有影响，另外销售公司改革出现内耗，也影响了公司的业绩表现。目前，公司业务整合基本结束，预计2016 市场份额有望明显回升，规模和业绩重回快速增长轨道。据我们预测，公司2016-2018 年收入分别同比增长18%、17%、14%，业绩分别同比增长30%、35%、32%，对应EPS 分别为0.58、0.78、1.03 元。目前股价对应15、16 年21、17 倍PE。考虑到公司未来几年20%以上的复合增速，给予公司16 年20-25 倍的PE，对应合理价格区间11.55-14.44 元，“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行，份额回升幅度低于预期。