报告要点

    　　事件描述

    　　惠而浦今日披露16 年一季度财报，具体内容如下：公司一季度实现主营收入15.50 亿元，同比增长1.16%；实现营业利润1.40 亿元，同比增长10.25%；实现归属于上市公司股东净利润1.30 亿元，同比增长14.80%；实现经营活动现金流量净额-1917 万元，同比下滑114.70%；当期实现EPS 为 0.17 元。

    　　事件评论

    　　营收实现小幅增长，环比有望持续改善：受洗衣机行业整体需求平淡及公司内部渠道与品牌整合等因素影响，公司当期内销依旧未见明显改善；而在出口方面，惠而浦全球订单转移效果已持续显现，一季度公司出口业务表现较为抢眼，实现远高于行业的较好增长；随着行业需求在地产带动下的稳步复苏以及公司四大品牌整合与差异化布局的完成，协同效果逐步显现下公司内销有望逐步改善，且后续海外采购订单转移将带动外贸业务较好增长，未来公司收入增速有望环比改善。

    　　期间费用率有所提升，毛利率及净利率均有改善：在原材料价格低位及产品结构持续改善背景下，一季度公司毛利率提升约1.77pct 至34.13%；但由于内销规模效应下降，当期公司销售及管理费用率均有提升，此外利息收入下降及汇兑损失的增加也导致财务费用率有所上升，一季度公司整体期间费用率提升1.46pct；总的来说，虽然费用率有所提升，但在毛利率改善、资产减值损失减少及政府补贴增加等影响下，一季度公司归属净利率提升0.99pct，盈利能力改善较为明显。

    　　协同效应显现，订单转移及品类扩张值得期待：随着惠而浦入主协同效应显现，其全球OEM 订单持续转移有望带动公司出口业务保持快速增长；同时募投项目逐步投产，公司自身技术实力和变频洗衣机产能有望增强，产品结构升级加速带来内销业务改善；此外小家电和厨电等新品类扩张及电商持续发力也将构建公司新利润增长点；总的来说，在公司积极推动相关资产整合大背景下，收入规模有望实现较好增长。

    　　维持“增持”评级：在惠而浦全球订单持续转移背景下，出口收入大幅增加带动公司一季度整体收入实现小幅增长，且利润率改善较为明显；同时品牌梳理完成后协同效应显现将带来内销的恢复性增长，且在代工订单陆续转移下出口业务向上趋势延续以及多品类扩张加速等也有助公司经营持续回暖；预计公司16、17 年EPS 分别为0.57、0.66元，对应目前股价PE 为17.79 及15.29 倍，维持公司“增持”评级。