业绩低于预期

    　　惠而浦公布2016 年中期业绩：营业收入26.63 亿元，同比下降4.11%；归属母公司净利润1.8 亿元，同比下降11.20%，对应每股盈利0.24 元。

    　　业务分析：1）营业收入同比-4.11%，主要因为公司洗衣机均价以及份额双双下滑所致，同时冰箱业务也出现下滑，收入同比-29%。2）微波炉业务发展良好，同时基数偏低，故收入同比+94%，实现高增长。3）电商渠道增长迅猛，上半年洗衣机电商渠道同比增长102%。4）受益于人民币贬值的大趋势，出口业务上半年同比增长20%。

    　　财务分析：1）毛利率33.2%，同比+0.5ppt，净利润率6.8%，同比-0.5ppt。2）销售费用同比-0.1ppt，主要因为公司销售不佳；管理费用同比+29.4%，主要因为研发投入加大。3）经营性现金流1.87 亿元，同比-56.9%，主要因为支付货款及工资等费用所致。

    　　发展趋势

    　　后期关注：1）母公司旗下广东微波炉厂的处置，如注入上市公司将增厚收入和利润，暂不考虑。2）土地补偿款的确认对非经营损益影响重大。合肥一块230.58 亩土地被政府收储，政府将补偿6.87 亿元，分三期付清，2016/17/18 年有望确认2.8 亿/2.8 亿/1.3亿。

    　　盈利预测

    　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.54 元与0.64 元上调9.96%与6.49%至人民币0.59 元与0.69 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应20.5x 2016e P/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调9.54%至人民币11.83元，对应20x 2016e P/E，较目前股价有2.47%下行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动。