半年报业绩略低于预期。公司2016 上半年实现营业收入26.63 亿元，同比下滑4.11%，营业利润1.55 亿元，同比下滑21.11%，归属于上市公司股东净利润1.8 亿元，同比下滑11.19%，每股收益0.24 元；其中第二季度实现营业收入11.13 亿元，同比下降10.6%，营业利润0.15 亿元，同比下滑78.26%,净利润0.5 亿元，同比下滑44.44%,每股收益0.07元。

    　　受冰箱业务拖累公司上半年营业收入小幅下滑。上半年分业务看，洗衣机实现收入19.06亿元，同比下滑2.06%，其中电商渠道销量增长102%，线上布局成效显著，公司线下销量逐步改善，根据中怡康数据显示，1-6 月线下渠道中三洋品牌销量同比下滑5.02%，惠而浦品牌同比增长13.77%；公司微波炉实现收入1.58 亿元，同比增长93.53%，主要是公司出口受益于集团订单的持续转移；冰箱收入4.18 亿元，冰箱品类市场份额未能实现有效提升，同比下滑28.68%。预计下半年随着公司品牌定位逐步清晰、渠道建设加快，收入增速将环比向好。

    　　微波炉品类增长提升公司毛利率，费用率上升使得净利率小幅下滑。上半年公司综合毛利率为33.18%，同比增长0.52 个百分点，其中洗衣机品类毛利率保持稳定，同比增加0.53个百分点，微波炉品类同比增加10.81 个百分点至29.50%，电机毛利率下滑6.67 个百分点至22.82%、冰箱毛利率下滑1.08 个百分点至21.15%。期间费用率同比增加2.54 百分点至26.75%，主要原因是公司加大新品研发导致管理费用率上涨1.49 个百分点。综上，公司上半年净利润率为6.77%，同比下降0.54 个百分点。预计下半年原材料仍将处于低位，厨电业务高速增长，将带动毛利率上升，管理费用控制在合理水平，预计下半年净利率仍有改善空间。

    　　产品品牌定位更加清晰，广东惠而浦注入值得期待。公司对惠而浦、三洋、帝度和荣事达4 个品牌区隔了产品与风格定位，并进行差异化渠道布局，未来整合进一步深入将提升公司内销增速；目前惠而浦集团已经按照承诺将海信惠而浦转让给海信科龙，解决公司同业竞争问题，我们预计下半年广东惠而浦将注入上市公司，广东惠而浦每年微波炉出口量稳定在200 万台，同时惠而浦对格兰仕OEM 订单200 万台，未来公司将形成400 万台微波炉的生产和出口能力，净利润达到2 亿元左右。

    　　盈利预测与评级。我们下调2016 年每股盈利预测0.04 元，2016-2018 年每股收益分别为0.59 元、0.81 元和1.02 元，对应的动态市盈率分别为21 倍、15 倍和12 倍，公司营销体系持续优化调整、电商渠道高速增长，维持公司“买入”投资评级。