三季度业绩低于预期

    　　惠而浦公布2016 年前三季度业绩：营业收入40.6 亿元，同比下降5.2%；归属母公司净利润2.5 亿元，同比下降28.6%，对应每股盈利0.33 元。第三季度业绩：营业收入14.0 亿，同比下降7.2%；归属母公司净利润0.69 亿，同比下降52.8%。

    　　前三季度，毛利率32.2%，同比下降0.8ppt，主要是出口占比提升导致；销售费用同比下降3.1%，同收入下降匹配；管理费用同比增长29.3%，导致费用率提升，公司净利润率下降，主要原因是公司调整管理结构，部分裁员需要支付赔偿金，费用增加；公司现金流正常，资产负债表健康。

    　　发展趋势

    　　公司主业洗衣机业务受到小天鹅的挤压，市场份额下降。冰箱业务也未能保持增长。

    　　合肥一块230.58 亩土地被政府收储，政府将补偿6.87 亿元，分三期付清，2016/17/18 年分别支付2.8 亿/2.8 亿/1.27 亿。当期已经收到第一批2.8 亿元，但预计2016 年不能满足确认为营业外收入的条件。由于上述补偿会计处理方式存在不确定性，因此从预测中剔除。

    　　盈利预测

    　　在盈利预测中不再考虑土地补偿款，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.59 元与0.69 元下调28%与28%至人民币0.42 元与0.49 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应26.9x 2016e P/E。我们维持中性的评级和人民币11.83 元的目标价，较目前股价有3.59%上行空间。目标价对应28x 2016e P/E。

    　　风险

    　　市场竞争风险。