公司概况：格兰仕控股，收入及业绩大幅改善。

    　　格兰仕入主全面接管，营收利润弹性持续释放。惠而浦的发展历程贯穿股权结构优化、品牌资源整合与产品技术迭代，股权结构和管理层在格兰仕入主前后发生了较大变化，入主前公司以惠而浦集团为核心；在入主之后，格兰仕则全方位接管了惠而浦的管理工作。自2024 年起公司的营收筑底大幅回升，盈利弹性持续释放。

    　　复盘：格兰仕全球微波炉龙头，入主惠而浦解决同业竞争。

    　　格兰仕微波炉全球市占率第一，入主惠而浦解决同业竞争问题。格兰仕集团作为全球微波炉行业龙头，历经三代传承三次飞跃，三代人分别完成了奠基与规模化、多元化与品牌化、以及科技化与全球资本化的战略跨越，2024 年集团总营收628 亿元（同比增长12.3%），其中微波炉业务营收408.2 亿元，凭借47%的全球市占率稳居第一。格兰仕在早年也曾想直接上市，但在多重原因下最终转变为收购惠而浦，并于2025 年12 月解决同业竞争问题。

    　　如何看待惠而浦内功修炼及股东赋能展望？

    　　内功修炼：产品结构提升+供应链变革降本增效。生活电器和洗衣机为基本盘业务，各品类毛利率稳步提升；2024 年外销占比94%，外销毛利率2021 年起持续提升。自确立收购事项起，惠而浦的员工总人数明显下降，后续人员数量不断精简，人均创收也逐年攀升，至2024 年员工人数精简至2751 人，人均创收为132.66 万元。惠而浦各品类成本呈现优化态势。

    　　格兰仕赋能+惠而浦集团订单持续开拓，2026 年有望稳增。公司的第二大股东惠而浦集团是公司的大客户， 2023/2024 年在公司总收入占比分别为61%/73%，占比持续提升。但公司向惠而浦销售的金额在其总采购占比中并不高，2023/2024 年仅为2%/3%，我们认为考虑到惠而浦集团近年来财务表现较为稳定，中国制造业优势突出，随着合作的不断加深，或有望向公司释放更多订单。大股东格兰仕微波炉业务扎实，在零部件原材料方面的供应有望带动盈利能力改善。

    　　盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM 增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.05/6.16/7.43 亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，订单落地不及预期，原材料价格波动风险。