事件：公司发布三季报，公司2020 年Q1-Q3 实现营业收入26.97 亿元，同比+17.87%；归母净利润3.75 亿元，同比-1.76%；扣非归母净利润3.68亿，同比-3.19%；毛利率38.64%，同比-1.27pct；净利率13.91%，同比-2.77pct；经营活动现金流量净额为0.39 亿元，同比-94.42%，主要系公司受疫情影响销售回款减少所致；信用减值损失为-1.27 亿，同比-0.62 亿，主要系公司信用减值损失计提增加所致。

    　　其中，20Q3 业绩保持平稳增长，符合预期。20Q3 公司实现营收11.62 亿元，同比+30.66%；归母净利润2.14 亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比+9.05%；毛利率41.14%，同比-3.73pct；净利率18.42%，同比-3.37pct。

    　　庞源租赁量价表现良好，吨米利用率持续走高

    　　根据庞源租赁官网数据统计，20Q1-Q3 庞源租赁新签合同总额为30.90 亿，同比+49.94%。20 年9 月，庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为40.32万台，总计1713 吨米；用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊比例的29.8%，塔吊吨米利用率为73.2%。公司最近一周庞源指数为1210（截至10 月18日），处于历史22.6%分位（20180311-20201018）。

    　　公司战略布局深远，建设核心装备维修与再制造基地公司分别投资10.07、5.96、10.02 亿建设武汉、株洲、株洲基地，合计有望实现再制造塔机能力1240 台，塔机出租业务1100 台，达产后预计增厚公司营收11.24 亿元。 在全国各地中心城市和经济发达地区设点布局，此举降低设备转场维护和发运的物流成本，增厚公司利润来源，促进高质量可持续发展。

    　　国家大力推广装配式建筑，中大型塔机市场供不应求根据国务院和住建部相关规划，2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%+，2026 年达到30%；与之对应的大中型塔机需求约为9.21 万台，而目前我国可用于装配式建筑的大中型塔机保有量不足2 万台，对适型塔机的需求缺口超过7 万台，100 吨米以上的中大型塔机需求量将快速增加，将进一步利好公司塔机租赁业务。

    　　盈利预测与评级：受疫情影响，开工不及预期。预计2020-2022 年净利润由为7.8/10.8/13.1 亿下调至6.7/10.5/13.1 亿元， 对应P/E 分别为24.21/15.40/12.40 倍。持续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装配式建筑发展不及预期；工程机械放量不及预期；行业竞争加剧等