公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营业收入26.97亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润3.75 亿元，同比减少1.76%；扣非后归母净利润3.68 亿元，同比减少3.19%；基本每股收益0.41 元/股，同比减少10.14%；加权平均净资产收益率9.23%，同比减少1.50 个百分点。

    　　2020 年前三季度，公司归母净利润同比减少1.76%，低于营收增幅的主要原因是公司毛利率的下降及回款延迟导致计提资产减值损失1.27 亿元。分季度看，公司三季度营收实现加速增长。2020Q1、Q2、Q3 公司分别实现营业收入4.61、10.74、11.62 亿元，同比-15.45%、+25.83%、+30.66%；2020Q1、Q2、Q3 归母净利润-0.61、2.23、2.14亿元，同比-8303.73、+5639.60、+1991.75 万元。

    　　2020 年前三季度公司毛利率38.64%，同比减少1.27 个百分点；净利率13.91%，同比减少2.77 个百分点。我们判断，公司毛利率下降的主要原因是行业租赁价格回归理性，以及短期内疫情影响出租率大幅下行，未来来看有望保持稳定。

    　　2020 年前三季度，公司期间费用4.62 亿元，同比增长12.93%，占营收比重17.13%，同比减少0.75 个百分点，主要为销售费用率和管理费用率的显著下降。其中，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为2202、17604、17384、9001 万元，同比-8.76%、+1.92%、+26.61%、+20.23%，占营业收入的0.82%、6.53%、6.45%、3.34%，同比-0.24、-1.02、+0.45、+0.07 个百分点。2020 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额3885.02 万元，同比减少94.42%，主要原因是受疫情影响销售回款减少。应收账款周转率0.91 次，比去年同期减少0.14 次；存货周转率4.07 次，比去年同期增加0.45 次。

    　　据公司2020 年9 月28 日公告，公司拟通过公开和非公开的方式发行公司债券，发行规模各不超过20 亿元（含20 亿元），债券期限不超过5 年（含5 年），对公司现金流形成一定补充。同时，公司拟投资26 亿元在河北文安、湖北武汉、湖南株洲三地投资建设智能装备维修再制造生产基地；预计项目建设期2 年，第3 年开始投产，第5年达产，建成后将拥有1240 台再制造能力，1300 台出租业务，项目建成后有助于提高报废塔机的利用率，从而控制设备采购成本。

    　　我们调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年可实现归母净利润6.21/9.20/12.10亿元，EPS 为0.64/0.95/1.25 元，对应10 月30 日收盘价PE 为24.8/16.7/12.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产投资不及预期；装配式建筑发展不及预期；塔机租赁竞争激烈；公司回款不及预期。