投资要点

    公司发布2020 年年报：实现营业收入40.01 亿元，同比增长23.06%；实现归母净利润5.53 亿元，同比增长9.46%；扣非后归母净利润5.38 亿元，同比增长12.89%；经营活动产生的现金流量净额1.53 亿元，同比下降77.21%；基本每股收益0.60 元/股，同比下降1.57%；加权平均净资产收益率10.96%，同比减少3.30pct。

    公司利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率下降、回款不及时叠加计提政策趋严导致大幅计提应收账款减值准备、对天成机械资产组计提商誉减值准备。分季度看，公司2020 年四个季度分别实现营收4.61 亿元（同比-15.45%，下同）、10.74 亿元（+25.83%）、11.62 亿元（+30.66%）、13.04 亿元（+35.41%）。公司2020 年四个季度分别实现归母净利润-0.61 亿元（-379.06%）、2.23 亿元（+33.94%）、2.14 亿元（+10.27%）、1.78 亿元（+44.14%）。

    分产品看，建筑及施工机械租赁业务是公司的主要收入来源，2020 年该业务实现营收34.95 亿元，同比增长22.33%，占公司营业收入的87.34%，同比减少0.11pct，毛利率41.60%，同比减少0.91pct。筑路设备及起重机械销售、路面工程、钢结构产品业务分别实现营收9.86、1.89、1.53 亿元，同比+12.76%、+106.95%、+75.26%，占公司营业收入的24.63%、4.72%、3.82%，同比+0.69pct、-1.14pct、+1.02pct。

    2020 年公司期间费用总额6.67 亿元，同比增长11.72%，费用率为16.68%，同比减少1.69pct。公司应收账款37.00 亿元，较上期期末增长42.30%，主要原因是国内外疫情反复、下游开工不及时导致回款较慢。2020 年公司经营活动产生的现金流量净额1.53亿元，同比下降77.21%；收现比65.24%，同比减少22.68pct。公司拥有固定资产62.88亿元，同比增长29.95%，占总资产的41.54%，同比减少5.16pct，增长的主要原因是募资项目采购设备增加以及融资方式取得设备。

    展望未来，我们认为房地产投资仍具备较强韧性，伴随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大，庞源指数及出租率回归理性水平，公司业绩将实现稳步增长。长期来看，我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力，在行业竞争中持续提高市场占有率；同时，随着装配式建筑比例大幅提升，公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜，契合装配式建筑发展，未来有望实现更高增速。

    我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90 亿元，EPS 分别为0.82/1.06/1.33 元/股，对应4 月9 日收盘价PE 为14.7/11.4/9.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产投资不及预期，装配式建筑发展不及预期，塔机租赁竞争加剧。