事件描述

    公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入38.95 亿元，同比-17.6%；实现归母净利润-0.42 亿元，同比-111.3%；实现扣非归母净利润-0.56 亿元，同比-115.3%。

    按此计算，公司2022Q4 实现营业收入10.26 亿元，同比-16.5%；实现归母净利润0.04 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比扭亏。

    事件评论

    下游需求低迷，经营指标来到历史底部。受下游地产景气度低迷以及疫情停工影响，2022年新开工项目数量锐减，1-12 月房屋新开工累计面积同比下滑39.4%；在建项目也经常出现不同程度停工，公司设备有效利用率大幅下滑。供需错配下，设备使用率与新单价格来到历史底部。2022 年12 月，新单价格降至589，较上一轮周期高点1731 累计回落66%，低于上一轮周期低点784。2022 年，庞源租赁塔吊吨米全年平均利用率约为56%，较上一轮高点2018 年的75%下滑近20pct，同样为历史底部水平。

    房企资金紧张，公司应收账款占比及信用减值损失提升明显。2020 年以来，受疫情停工影响及房企暴雷事件影响，需求弱化叠加房企资金紧张导致公司回款拉长，近年来公司应收账款周转天数及信用减值损失提升明显。2022Q1-3 公司应收账款周转天数高达500天，2021 年同期为325 天；回款速度大幅下滑直接导致近年来公司信用减值损失增长，2022Q1-3 公司信用减值损失达1.3 亿元，直接对公司净利润造成负面影响。

    当前，稳增长发力背景下需求改善趋势较为明确，行业下行最陡峭阶段或已过去。看好塔吊租赁在需求修复中率先受益及业绩弹性：1）塔吊租赁为需求一阶导环节，保交楼政策下，有望率先受益存量项目复工；2）塔吊租赁下游房地产占比约70%，更为受益地产修复；3）当前塔吊设备利用率和租金价格均降至历史新低，需求端稳健发展叠加供给端收缩，供需改善下有望先后迎来回升；4）随着地产需求及融资改善，回款周转加快有望带动公司盈利能力修复。

    公司作为国内塔吊租赁龙头，有望率先受益下游需求复苏，并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性。预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润4.50 亿及8.26 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为20 倍及11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产复工不及预期；

    2、回款速度改善不及预期。